По новым правилам

Прошедшая неделя преподнесла собственнику горнорудной компании Ferrexpo Константину Жеваго довольно неприятный сюрприз — за один день акции его компании Ferrexpo Plc на Лондонской бирже подешевели сразу на 6%, что снизило капитализацию компании с 4,31 млрд долл. до 4,05 млрд долл. Произошло это после того, как стало известно, что инвесткомпания Renaissance Capital намерена продать 5,19% акций Ferrexpo.

Парадокс ситуации заключается в том, что накануне компания обнародовала финансовые результаты за 2007 год, и они были весьма впечатляющими — выручка Ferrexpo возросла на 28% — до 698 млн долл., EBITDA — на 65% до 246 млн долл., рентабельность составила почти 30%.

Колебания акций одного из крупнейших производителей сырья вызывают вопрос, насколько инвестиционно привлекательны сегодня железорудные активы. Ключевой фактор, влияющий на их рентабельность, — схема работы между поставщиками сырья и металлургами. Старый механизм, основанный на жестких административных рычагах и госрегулировании, себя исчерпал. Готов ли рынок к мировым правилам игры — введению долгосрочных контрактов?

Внутренний фактор

В Украине продолжительное время металлурги закупали сырье, минуя долгосрочные контракты. Однако на прошлой неделе крупнейший поставщик железорудного сырья — “Метинвест Холдинг” — повысил цены на свою продукцию на 65% и перешел к практике заключения подобных договоров, показывая таким образом, что пришло время менять схему работы.

Рост цен на сырье — не гонка владельца “Метинвеста” Рината Ахметова за сверхприбылями, а всего лишь следствие мировой тенденции, уверяют аналитики. Подобные переговоры и пересмотры контрактов на крупнейших метпредприятиях мира происходят ежегодно и длятся они с октября по февраль. Для Украины это был первый случай заключения долгосрочных контрактов в металлургической отрасли, в то время как весь мировой рынок работает на подобных соглашениях длительностью три-пять лет.

“В начале 2008 года потребители железорудной продукции, в частности “Запорожсталь”, Алчевский метзавод, Днепропетровский меткомбинат им. Дзержинского и ММК им. Ильича, заключили с “Метинвестом” трехлетние контракты на поставку ЖРС”, — объясняют в “Метинвесте”. Согласно с их условиями, расчет стоимости железорудного концентрата производится с учетом индекса изменения цены на мировом рынке. Сформированная таким образом цена будет единой для всех потребителей концентрата, включая металлургические предприятия Группы “Метинвест”. Цена подлежит пересмотру один раз в год — 1 апреля.

Повышение цен “Метинвестом” с учетом мировых тенденций вполне оправдано и в принципе могло бы быть даже большим, считают аналитики. Однако здесь сказываются традиционные внутренние договоренности на украинском рынке и ограниченные пока возможности логистики для экспорта из Украины. “Поставщики железорудного сырья выжали разумный максимум из повышения цен с 1 апреля”, — подчеркнул старший аналитик ИФГ “Сократ” Дмитрий Хорошун.

Новые правила игры не вызвали одобрения у меткомбинатов, однако на открытую конфронтацию они не пошли. В частности, на ММК им. Ильича не скрывали своего недовольства по поводу очередного повышения цен. “Мы остались практически в гордом одиночестве, так как ранее два других комбината (Алчевский меткомбинат и “Запорожсталь”) пошли на условия компании “СКМ”. Поэтому мы были вынуждены согласиться на эти предложения, хотя и считаем их практически “рекетирскими”, — прокомментировал ситуацию пресс-секретарь ММК им. Ильича Сергей Магера. По его словам, повышение цен “абсолютно не оправдано и в рамках страны является лишь погоней за сверхприбылями, потому что реальными затратами это никак не подкрепляется”.

Представитель меткомбината отметил, что резкое повышение цены на 65% снизит рентабельность предприятия. “Было бы любопытно посмотреть, если Антимонопольный комитет все-таки разберется в хитросплетениях посреднических структур, которые поставляют руду, и оценит реальную рентабельность этих предприятий. Я думаю, она абсолютно не будет соответствовать той рентабельности, которую получают металлургические предприятия”, — уверен Сергей Магера.

Однако у проблемы есть и другая составляющая: цены растут не только на сырье. В начале 2008 года отечественные производители металла подняли стоимость своей продукции, говорят эксперты, поэтому металлургам жаловаться на повышение цены на железорудное сырье не стоит. “Всякое повышение внутренних украинских цен учитывает то, что отечественные потребители должны оставаться в рамках рентабельности”, — отметил консультант портала “УкрРудПром” Виталий Коваленко.

Похожего мнения придерживается и Дмитрий Хорошун. По его словам, цена на сталь увеличилась в первом квартале этого года по сравнению с 2007 годом в среднем на 160-220 долл за тонну. Можно ожидать, что прибыли в 2008 году уменьшатся не намного. Более того, цены на сталь по состоянию на конец марта — выше средних за 2007 год на 330-440 долл за тонну. “Это позволяет надеяться, что не только прибыль, но и маржа упадут в 2008-м не намного и даже, возможно, увеличатся”, — прогнозирует Хорошун.

В целом подорожание концентрата до 117 долл/тонна и окатышей до 132 долл/тонна увеличит себестоимость тонны выплавляемой стали на 55-70 долл. Впрочем, повышение цены на ЖРС — один из компонентов повышения себестоимости металлургической продукции. Например, цены на кокс в первом квартале 2008 года (330 долл за тонну) — выше среднего уровня прошлого года на 54%. Цена на газ с учетом повышения целевой надбавки увеличилась на 30-35% за тысячу кубометров. Металлолом подорожал на 35% — до 345 за тонну долл. По подсчетам аналитика, себестоимость продукции — проката, полуфабрикатов — увеличится в 2008 году на 150-200 долл за тонну, и доля железорудного сырья в подорожании составит 30-40%.

Внешние перспективы

У крупных производителей, в том числе и у “Метинвеста”, есть и альтернативные каналы сбыта. Например, продажа сырья на спотовом рынке в Европе или даже в Китае — более рискованные, но более прибыльные каналы. Этот вариант активно реализует Полтавский ГОК — 90% продукции идет на экспорт, причем половину производимых окатышей компания поставляет по долгосрочным контрактам, а оставшуюся часть реализует по спотовым ценам.

Есть альтернатива и у металлургов: они могут покупать руду в России и в Бразилии, как это делают предприятия “ИСД”. Основную причину недовольства металлургов, считают эксперты, следует искать “в самих себе”. За последние несколько лет и “Запорожсталь”, и ММК им. Ильича, и “Индустриальный Союз Донбасса” могли запустить свои горно-обогатительные комбинаты — Приазовский, Гуляйпольский, на разработку месторождений которых у них есть лицензии. Однако инвестировать в их строительство предприятия не спешили, так как посчитали, что покупать необходимые объемы железорудного сырья будет дешевле.

Эксперты отмечают, что горнорудные активы сегодня пользуются большим спросом у портфельных инвесторов, поскольку приносят своим владельцам серьезные дивиденды, которые увеличиваются с каждым годом. Это объясняется ростом спроса на сталь на мировом рынке. Как пример — прогноз финансовых показателей компании Ferrexpo. К тому же, по мнению аналитиков ИК “Драгон Капитал”, принимая во внимание новую динамику цен на руду, ожидается, что по итогам 2008 года чистый доход компании составит 1,375 млрд долл. (97%-ный рост по сравнению с 2007 годом), EBITDA — 776 млн долл. (+199%), чистая прибыль — 590 млн долл. (+317%), а чистая рентабельность достигнет 43%. Причем рентабельность по EBITDA и чистая рентабельность Полтавского ГОКа в 2008 году достигнут 38 и 22,6% соответственно.

В этих условиях металлургам стоит подкорректировать свои инвестиционные стратегии. Повышение цен на сырье и очевидная высокая рентабельность добычи ЖРС может подтолкнуть меткомбинаты к пересмотру планов относительно строительства собственных ГОКов.

Тарас ЖИРОШ