Прощание с миноритариями

Для этого запущена схема слияний с компаниями-трейдерами, близкими к предприятиям. Главный спорный вопрос — оценка акций миноритарных акционеров.

За последний месяц котировки акций “Запорожстали” провалились более чем вдвое. Сейчас капитализация одного из крупнейших комбинатов страны составляет чуть более 500 млн. долларов. “Азовсталь” котируется получше — ее капитализация составляет сейчас около 1,2 млрд. долларов, падение от максимальной цены акций за этот год — более 50%. Даже для украинского рынка такие “американские горки” — это было слишком, но причиной всего стали сами собственники комбинатов. Почти одновременно акционеры “Запорожстали” и “Азовстали” решили присоединить к комбинатам связанные с ними торговые компании. Так, 18 апреля стало известно, что руководство “Запорожстали” приняло решение о реорганизации предприятия и присоединении пяти трейдерских организаций (Торговый дом “Запорожсталь”, “СТИЛ ТРЕК”, “Торговый дом огнеупоров”, “Запорожсталь-Инвест-Торгпром” и “Центросталь”). А ровно через месяц, 19 мая, на общем собрании акционеров еще одного металлургического гиганта “Азовстали” принято решение о присоединении к ОАО “МК “Азовсталь” компании “Торговый дом “Азовсталь”.

Цена раздора

Главная интрига в обоих случаях — схема сделки, которая предусматривает обмен акций присоединяемых компаний на акции главных предприятий (там планировалось провести допэмиссию). Например, “Запорожсталь” планирует увеличить уставный фонд компании на 450 млн. грн., или более чем в два раза. По неофициальной информации, присоединяемые активы принадлежат трем основным группам собственников “Запорожстали”, которые и выкупят акции дополнительной эмиссии. В результате среди проигравших окажутся миноритарные акционеры, чьи доли пропорционально уменьшатся в капитале “Запорожстали”. Фактически нынешнее падение котировок в два раза и отображает эти последствия. Несогласным с присоединением акционерам предлагается выкупить акции по номинальной цене в 25 копеек. Это не противоречит законодательству, хотя в этом случае потери миноритариев будут еще больше — сейчас даже с учетом уменьшения акция стоит 3 грн. После бурных протестов миноритарных акционеров и заявления ПФТС не исключено, что вопрос о допэмисии комбината может быть решен и с учетом интересов миноритарных акционеров. Вопрос с эмиссией и присоединением компаний, равно как и с ценой выкупа акций у миноритарных собственников будет решаться на собрании акционеров “Запорожстали”, которое пройдет 7 июня.

В случае с “Азовсталью” присоединение торгового дома более оправданно — на балансе ТД находится почти 45% акций комбината, а сама компания принадлежит основному акционеру — СКМ. Взамен именно СКМ станет собственником дополнительной эмиссии комбината на 491 млн. грн. (+53% к уставному фонду). В то же время руководство комбината заявило, что готово выкупить те 5,5%, которые находятся у миноритарных акционеров, которые не голосовали за присоединение. Именно неясность с ценой выкупа и стала причиной падения акций, а не сама затеянная реорганизация комбината. По крайней мере, участники фондового рынка сошлись во мнении, что решение ценового вопроса прямо зависит от конечных целей реорганизации компаний.

“Определение цены акций имеет ключевое значение для “Запорожстали”, так как в случае присоединения “ТД “Азовсталь” существенного размывания не произойдет”, — говорят в Millennium Capital .

По информации “Азовстали”, определение окончательной стоимости одной акции возложено на Наблюдательный совет предприятия, который должен вынести вердикт до 1 июля. “Наша главная цель — создать прозрачную схему собственности, а вопрос о правах миноритариев будет рассматриваться после того, как окончательно определимся с ценой акций, по которым будет идти выкуп”,— сообщил пресс-секретарь предприятия.

В свою очередь, аналитики инвестиционной компании Foyil уверенны, что определение цены акций прямо зависит от существующей политики налогообложения: “Акционерам “Запорожстали” предложат продать свои акции по номинальной цене — 0,25 грн., в то время как цена выкупа акций “Азовстали” лишь незначительно (на 10%-20%) превысит их номинальную стоимость (также 0,25 грн.). К сожалению, любое превышение цены продажи акции над их номинальной стоимостью облагается налогом на прибыль в Украине. Это, в свою очередь, еще далее отодвигает интересы миноритарных акционеров в глазах мажоритариев”.

В погоне за прозрачностью и капиталом

У металлургов есть свои резоны проводимой реструктуризации, и “размыв” доли других акционеров — это не самая главная мотивация. Основная причина проводимых изменений — увеличение прозрачности структуры собственности. В перспективе концентрация собственности проводится под привлечение капитала на внешних рынках через выпуск акций. Так, в компании “Кинто” считают, что главной целью присоединения “Азовстали” является оптимизация структуры акционеров. В процессе подготовки к запланированному размещению акций на международных рынках собственники ОАО “Азовсталь” пытаются сделать структуру акционеров более прозрачной и понятной для западного инвестора. По версии экспертов Millennium Capital , в случае присоединения “ТД “Азовсталь”, пакет акций “Азовстали”, которым владеет торговый дом, в конечном итоге “зайдет” на Metinvest — холдинг, через который СКМ будет, по всей видимости, выходить на одну из иностранных бирж. “Сегодня инвесторы должны фокусировать свое внимание на ожидаемом IPO сконсолидированного Metinvest , в который в конечном результате войдет “Азовсталь”, — рассказывает один из аналитиков.

В отличие от “Азовстали”, действия собственников “Запорожстали” трудно понять. Возможно, именно таким способом было решено перевести предприятие под контроль одного из трех основных акционеров, хотя возможны и другие цели такого присоединения.

Елена МОШЕНЕЦ