Индекс — ниже нуля

Финансовая глобализация, постоянное расширение спектра финансовых инструментов, рост доступности кредитных ресурсов — все это осталось в прошлом. Рост недоверия настолько парализовал международные рынки, что проблемы крупнейших банков и инвесткомпаний теперь могут быть решены только путем их национализации, межбанковские и фондовые рынки могут восстановиться только в условиях предоставления масштабных государственных гарантий и вливаний денежных средств из госбюджета. Всерьез обсуждаются вопросы ужесточения регулирования, в том числе и необходимость введения ограничений на движение капитала, если ситуация на финансовых рынках продолжит ухудшаться.

Очевидно, что даже если нынешнюю волну паники удастся стабилизировать, на повестке дня еще много нерешенных проблем. Первая и самая важная заключается в том, что объемы производных финансовых инструментов существенно превосходят способности развитых стран преодолеть эти проблемы. Например, если ВВП США составляет около 13,8 триллионов долларов, то объем мирового рынка производных инструментов CDS оценивается в 60 триллионов долларов, а весь рынок деривативов в мире оценивается в 1500 триллионов долларов. Совершенно ясно, что на этом фоне финансовый пакет в 700 миллиардов долларов, одобренный Конгрессом США после длительных дебатов, является важной психологической, но никак не решающей финансовой помощью — только по состоянию на 10 ноября к погашению было предъявлено CDS банка Lehman Brothers на сумму 400 миллиардов долларов.

Другим примером крайней неопределенности является ситуация на валютных рынках. До последнего времени мировые рынки жили с уверенностью, что динамика валютных курсов будет определяться сравнительной привлекательностью нескольких основных резервных валют — доллара, евро, фунта, иены. Но ухудшилась ситуация в финансовом секторе, и выясняется, что ЕС, несмотря на сложную иерархию и большое число государственных институтов, не дает скоординированного ответа на этот вызов и страны еврозоны начинают действовать каждая по своему усмотрению. С другой стороны, дефицит бюджета США в этом году может составить 10—12% ВВП, что будет рекордным значением за всю послевоенную историю страны. В таких условиях перспективы доллара также представляются весьма сомнительными.

Наконец, следует помнить, что наиболее важным экономическим индикатором последних десятилетий был уровень процентных ставок. Но когда центральные банки крупнейших мировых держав 8 октября произвели скоординированное снижение базовых ставок, то никакой положительной реакции на финансовых рынках это не вызвало. Мировая финансовая система попала в ситуацию ловушки ликвидности, когда, сколько денег ни давай, а их стоимость в экономике от этого все равно не меняется. Это значит, что в ближайшее время государства продолжат оказывать прямую поддержку своим банкам и на смену эре финансовой глобализации придет период роста роли государства в экономике.

Пока раскручивание мировой “финансовой спирали” продолжается, график индекса ПФТС наводит на мысли о том, что пока предела снижению быть просто не может. Но, собственно, кризис на то и кризис, чтобы его развитие происходило вопреки усилиям властей, так как отсутствие регулирования рынка или допущенные ошибки в фазе роста экономики порождают такой перегрев и такую переоценку стоимости акций, что в дальнейшем происходит столь же резкий панический спад, противостоять которому регуляторы уже не в силах.

Итак, индекс ПФТС понизился более, чем в 4 раза, и пока нет причин думать о том, что это конец. Действительно, ведь макроэкономических сигналов для восстановления пока нет, зато есть опасения усугубления проблем уже в реальном секторе экономики по всему миру, в том числе, конечно и в Украине. Это означает сокращение объемов производства и потребления, в том числе металлов и других commodities, банкротства, увольнения, рокировку дефляции и инфляции.

Что в этих условиях делать игроку на фондовом рынке? Держать акции? Исторически инвестиции имеют хорошие шансы окупиться через 7-8 лет (если они совершены в июле-октябре этого года). Докупить акций сейчас, как советуют некоторые эксперты и аналитики? Не забудем старинную крылатую фразу о том, что “усреднение на падающем рынке сгубило больше евреев, чем Гитлер”. Хотя если есть длинные деньги, почему бы и не купить интересные акции. Главное — быть уверенным в том, что компания, на ценные бумаги который вы планируете сделать ставку, переживет кризис и ее акции не перестанут существовать.

Однако и тут инвестора может подстерегать опасность. Не все, наверное, читали закон о хозяйственных обществах, и тем более не все обращали внимание на содержание статьи №3 “Ответственность общества”. И совершенно напрасно. Тех, кто уверен, что индекс ПФТС не может принимать отрицательные значения, мы “обрадуем”: ограничений, во всяком случае, формальных, нет! Ведь отрицательная стоимость акции означает лишь то, что акционеру придется платить за факт владения акциями предприятия. Собственно, они делают это каждый день — платит за услуги депозитария, доверительного управляющего и т. д. И разве не возможна ситуация, при которой сумма этих оплат превысит стоимость пакета акций? Фактически отрицательная стоимость акции соответствует покупке бескупонной облигации по цене выше номинала.

Но следует обратить внимание и на другой аспект: акционера компании теоретически вполне могут заставить отвечать по ее обязательствам. Например, миноритарий “Западэнерго” или “Алчевского металлургического комбината” теоретически может разделить обязанность погашения долга этих компаний (подчеркиваем — названия АО взяты исключительно для примера).

Упомянутая нами статья 3 имеет пункт 2, утверждающий, что общество не отвечает по обязательствам своих акционеров, однако пункт 3 говорит, что кажущееся логичным обратное утверждение неверно. Согласно тексту законодательного документа, если банкротство акционерного общества вызвано действиями или бездействием его акционеров, то на указанных акционеров в случае недостаточности имущества общества может быть возложена субсидиарная ответственность по его обязательствам. В свою очередь, банкротство общества считается вызванным действиями или бездействием его акционеров в том случае, если они использовали свои права и возможности в целях совершения акционерным обществом некоего действия, заведомо зная, что вследствие этого наступит банкротство этого АО.

Иными словами, если компания, существующая в виде акционерного общества, например, решила избежать банкротства путем привлечения нового крупного займа или путем сделки, требующей одобрения собрания акционеров, а решение ими не было принято, то в случае банкротства миноритария можно привлечь к ответу вне зависимости от того, голосовал он “за”, “против” или вообще воздержался!!! Отвечать перед кредиторами будут все субсидиарно, то есть пропорционально долям владения. И попробуйте потом доказать, что вы не знали, вас ведь наверняка официальным письмом уведомят о повестке голосования — кредитный ли вопрос или идет речь о банкротстве.

Тем, кто думает, что это шутка, сообщим, что они смотрят на вещи излишне оптимистично. Например, одно общество владело долями в другом обществе и своими решениями довело его до банкротства. Согласно юридической логике первое общество имело возможность влиять на решения второго общества, поэтому с первого согласно закону вполне может быть решено взыскать недоимку перед кредиторами.

Скептикам заметим, что закон не устанавливает принципиальной разницы между мажоритарными и миноритарными акционерами, а также между физическими и юридическими лицами. Поэтому можно предположить, что в некоторых случаях возможна ситуация, когда акции будут отдавать даром, да еще и приплачивать — только заберите от греха подальше. Так что отрицательное значение индекса ПФТС, господа, не исключено, — не такая уж нереальная ситуация!

Исаак БАРЕНБОЙМ