Первый круг спада

Вчера рейтинговое агентство Standard & Poor`s (S&P) снизило долгосрочные рейтинги страны по обязательствам в иностранной и национальной валютах. Это удорожит внешние займы для украинских эмитентов на 1-1,5% и снизит привлекательность украинских компаний для портфельных инвесторов, уверены банкиры и участники фондового рынка. Не исключено, что теперь и другие агентства ухудшат оценки платежеспособности Украины в долгосрочной перспективе.

Международное рейтинговое агентство S&P заявило, что правительство Украины использует недостаточные меры по борьбе с инфляцией. По словам кредитного аналитика S&P Франка Гилла, фискальная политика в Украине остается высоко процикличной при ожидаемом росте номинальных расходов бюджета в 2008 году свыше 40%. Такие экспансивные траты содействуют быстрому росту инфляции, который подрывает рост реальных доходов и может увеличить волатильность производства, уверен аналитик. Поэтому S&P снизило долгосрочный суверенный рейтинг Украины в иностранной валюте с BB- до B+, а долгосрочный рейтинг в национальной валюте — с BB до BB- (прогноз стабильный). “Снижение отражает неспособность украинских властей проводить политику адекватных мер по противостоянию инфляции в перегретой экономике”, — отмечает господин Гилл. Действительно, потребительская инфляция в Украине за пять месяцев 2008 года уже составила 14,6%, а в годовом исчислении достигла 31,1%. В минувшем году цены выросли на 16,6% (семилетний рекорд).

Такого развития событий в S&P явно ожидали: в минувшем году агентство первым среди международных аналитических центров спрогнозировало резкое увеличение роста цен в Украине в 2007-2008 годах — до 16-17%. Торможения инфляции оно ожидало не ранее 2010 года. А в марте 2008 года директор S&P по СНГ Алексей Новиков в интервью говорил об отсутствии причин для коррекции рейтинга. Но теперь в агентстве их нашли: Украина, имевшая рейтинг на уровне с Сербией, Монголией и Турцией, опустилась на одну позицию к Белоруссии и Грузии. Рейтинг В+ имеют также Аргентина, Пакистан и Уругвай.

Снижение рейтинга было вызвано риском того, что большая разница в размере инфляции в Украине и росте цен в странах—торговых партнерах может увеличить дефицит текущего счета платежного баланса Украины с 8,4% от ВВП в 2007 году до 20% в 2009 году. В S&P уверены, что этот дефицит будет финансироваться притоком заемных средств и иностранных инвестиций и потребность во внешнем финансировании вырастет со 117% до 145% от текущего счета платежного баланса. Но уязвимость финансового счета увеличит незащищенность Украины в случае любых внезапных пауз в притоке внешнего капитала.

Рисками являются также растущие потери НАК “Нафтогаз Украины” от низких тарифов на газ — 6% от ВВП и ожидаемый возврат вкладов Сбербанка СССР — 24% от ВВП. “Если власти смогут принять более правдоподобные антиинфляционные меры, включая ограничение текущих номинальных расходов и меры по ограничению долларизации банковских активов, мы сможем повысить рейтинги”, — заявляют в S&P. В агентстве подтверждают краткосрочные рейтинги Украины по обязательствам в иностранной и национальной валютах (уровень В) и рейтинг страны по национальной шкале — uaAA. Напомним, в мае темпы инфляции снизились более чем вдвое — до 1,3%, а в июне даже прогнозируется дефляция. Впрочем, S&P предупреждает, что при сохранении изменчивого политического цикла и инфляционной бюджетной политики рейтинги останутся под давлением возможного понижения.

Снижение рейтинга уже вызвало падение фондового рынка и теперь спровоцирует рост стоимости внешних займов для эмитентов, говорят экономисты. “Традиционно такое ухудшение приводит к увеличению спрэда между украинскими и американскими облигациями, — говорит аналитик ИК Dragon Capital Елена Белан. — Расширения спрэда можно ожидать уже в ближайшее время”. Советник главы правления Укргазбанка Александр Охрименко оценивает рост ставок в 1-1,5%.

Аналитики отмечают, что пересмотр рейтинга S&P совпал с планами Минфина выйти на внешний рынок. “Минфин планировал уже в конце июня выйти на внешние кредитные рынки. Вероятно, теперь министерству придется пересмотреть свою стратегию и рассчитывать на привлечение средств по более высокой ставке”, — говорит госпожа Белан. Господин Охрименко считает, что Минфин перенесет размещения на осень, “когда ситуация на мировых рынках будет более благоприятной”.

Александр Охрименко видит другой риск: осенью прогнозы могут пересмотреть и другие рейтинговые агентства — Moody`s и Fitch, что дополнительно ухудшит стоимость заемных ресурсов, и тогда можно будет констатировать увеличение макроэкономических рисков в Украине. “S&P считается самым консервативным агентством, а оно ухудшило прогноз накануне летней дефляции, — отмечает руководитель главной службы социально-экономического развития секретариата президента Роман Жуковский. — Вероятно, другие рейтинговые агентства будут ждать осени, чтобы убедиться: рост цен вернет прежние темпы, или инфляция будет меньше”.

Между тем агентство Fitch еще в конце мая дало понять, что может пересмотреть рейтинг Украины, который сейчас такой же, как был у S&P — ВВ-. Fitch определило десятку стран с развивающейся экономикой, наиболее уязвимых к инфляционным шокам. Украина заняла второе место, ее обогнала лишь Ямайка. “По наиболее пессимистическому сценарию, инвесторы утратят доверие к активам в местной валюте, что вызовет волатильность на финансовых и валютных рынках”, — заявил глава аналитической группы Fitch по суверенным рейтингам Дэвид Райли. Лишь агентство Moody`s в конце марта поместило суверенные рейтинги Украины в списки на возможное повышение.

Снижение рейтинга Украины негативно отразится на экономике. “Украинским банкам будет еще труднее привлекать внешние кредиты, что скажется на стоимости выдаваемых ими займов для предприятий”, — уверен президент Ассоциации украинских банков Александр Сугоняко. Это еще раз подтверждает то, что после роста внешнего долга финансового сектора в 2007 году на 75% в текущем году стоит ожидать рост лишь на 30-35%. Ухудшение рейтинга снижает желание портфельных инвесторов инвестировать в украинский рынок, особенно в условиях летнего затишья, добавляют участники рынка. “Увеличение стоимости ресурсов для украинских компаний автоматически приведет к снижению стоимости самих компаний”, — говорит директор ИК Galt & Taggart Securaties Сергей Лесик. Поэтому, по его словам, многие компании могут снова перенести сроки проведения запланированных IPO.

Юрий ПАНЧЕНКО