Правительственная дорога в никуда

Финансисты считают, что стоимость овернайта в 35-40% годовых приведет

к дефолтам на рынке облигационных займов, а также резкому падению цен на украинские активы. Возможно, кому-то выгоден будет такой сценарий накануне начала большой приватизации.

Антиинфляционная политика правительства, заставляющая Нацбанк ужесточать монетарные методы подавления роста цен, провоцирует дальнейшее снижение свободной ликвидности в банковской системе — с середины марта ставки на межбанковском кредитном рынке не опускаются ниже 15% годовых. А после того как в начале этой недели НБУ предъявил банкам черную метку и отказал в рефинансировании, цена на ресурсы подскочила до 40%.

Ситуация усугубляется и дедлайном по бюджетным выплатам предприятий, которые должны завершиться до конца текущей недели. При этом в правительстве упорно не хотят признавать, что проводимая Минфином политика не купирует, а стимулирует инфляцию. С одной стороны, с отменой налоговых векселей в бюджет действительно стали поступать лишние деньги. В свою очередь импортеры — те, на кого в Кабмине возлагают надежду на поставки дешевых товаров,— были вынуждены поднять цены на свою продукцию. Ведь отмена налоговых векселей увеличила их потребность в оборотных средствах, которые были восполнены платными банковскими кредитами. С другой стороны, утрамбованные в Госказначействе деньги и стерилизационные операции НБУ стимулируют рост ставок по кредитам, что заставляет все предприятия, пользующиеся заемными средствами, поднимать цены.

При этом уровень взаимодействия между Минфином и НБУ в проведении антиинфляционных мер просто удивляет. Нацбанк устанавливает по своим депозитным сертификатам ставку в 7-7,5% годовых в те моменты, когда правительство выходит с предложением трех- и пятилетних ОВГЗ по ставке около 8,5% годовых.

Директор компании “КапиталТраст Секьюритиз” Максим Корсак утверждает, что после начала роста ставок межбанковского кредитования, т.е. за три месяца 2008 г., лишь банки Украины вынуждены были предъявить по оферте эмитентам свыше 1,7 млрд. грн. облигаций, поскольку эти финансовые инструменты в одночасье стали непривлекательными для инвесторов. “Большинство инвесторов сейчас будут требовать от эмитентов поднять ставки купона как минимум до 18% годовых, к чему совершенно не готовы эмитенты. Резкое увеличение ставок грозит невыполнением инвестиционных программ и убыточной деятельностью. Отказ от увеличения ставок до уровня, приемлемого для инвестора, грозит предъявлением облигации к досрочному погашению по оферте и дефолтам”, — предостерегает господин Корсак.

Не лучшим образом со стороны выглядит и ситуация в банковской системе. Соотношение размера корсчетов коммерческих банков к их активам опустилось ниже отметки в 2%. Для сравнения — в прошлом году соотношение превышало 4%. В таких условиях кредитно-финансовые учреждения вынуждены резко сокращать объемы кредитования. Причем в первую очередь от этого страдают корпоративные заемщики.

Поэтому мы можем снова оказаться в условиях 2005 г., когда экономика в результате попытки правительства подавить инфляцию курсовыми методами, замедлила свое развитие в шесть раз. Впрочем, сейчас объективные обстоятельства несколько иные и лишь замедлением роста экономики дело может не закончиться.

В связи с дефицитом ликвидности на рынке и отчасти из-за растущего курса евро, банки, предприятия и население активно избавляются от долларов. Курс американской валюты уже приближается к отметке 4,8 грн./$1 при неизменном официальном курсе НБУ. “Под тенденцию укрепления гривни иностранные инвесторы могут начать заводить валюту, соблазнившись высокими депозитными ставками и возможностью получить курсовую премию. Таким образом, в экономике может скопиться достаточно большой объем горячих денег на банковских депозитах”, — предполагает начальник управления инвестиционно-банковских услуг Укрсоцбанка Эрик Найман.

Когда для выполнения показателей бюджета необходимо проведение масштабной приватизации, спекулянты могут попытаться сыграть на негативных тенденциях в экономике и выдернуть деньги, чтобы сбить цены на активы. “При приватизации цена объектов иногда падает — инвестору бывает выгодно потерять миллион, чтобы заработать миллиард”, — резюмировал господин Найман.

Глава инвестиционной компании, пожелавший остаться неназванным, видит ситуацию в несколько ином свете. По его мнению, банки сейчас будут использовать высокие ставки овернайт не как мотивацию для предъявления облигаций к оферте, а как обоснования по повышению ставки купона по облигациям: “Думаю, что оферт будет немного, а вот психологическое давление на эмитентов будет очень высоким”.

Александр ДУБИНСКИЙ