Ставки на повышение

Более реалистичным последствием роста инфляции выглядит ужесточение монетарной политики НБУ. Если это произойдет, банки перестанут покупать облигации Минфина по текущей цене и будут вынуждены увеличивать кредитные ставки.

Письмо НБУ, в котором идет речь об угрозах повышения инфляции и последствиях прекращения сотрудничества с МВФ, эксперты называют попыткой Нацбанка донести до Кабмина свои планы по изменению денежно-кредитной политики. Такие действия НБУ придется предпринять в случае продолжающегося роста инфляции, борьба с которой определена главным приоритетом в деятельности центробанка.

В письме НБУ констатируется, что по оценкам международных и отечественных экспертов достижение правительственного прогноза инфляции (8,9%) маловероятно. В частности, МВФ прогнозирует потребительскую инфляцию на 2011 г. на уровне 10,2%, экспертный консенсус-прогноз Министерства экономического развития — 11,1%. А сведенные Нацбанком результаты оценивания деловых ожиданий предприятий за I квартал предрекают инфляцию на уровне 14,7%.

Необходимо отметить, что при нынешнем состоянии украинской экономики инфляция не расти не может: увеличение объемов корпоративного кредитования с начала года невелико — +6% с начала года. В то же время темпы роста промышленного производства замедляются — за первые четыре месяца 2011 г. рост составил 8,5%, тогда как в прошлом году — 12,8%. “Это говорит о том, что одним предприятиям не хватает оборотных ресурсов для наращивания производства, другим — достаточного спроса потребителей продукции для увеличения объемов продаж,— говорит председатель правления банка “Хрещатик” Дмитрий Гриджук. — В результате компании вынуждены увеличивать цены, чтобы поддерживать прибыльность и оборачиваемость капитала”. То есть зарабатывают не на растущем производстве, а на увеличении стоимости продукции — цены производителей в годовом измерении (по отношению к аналогичному месяцу прошлого года) и так уже выросли до 20,8%.

Угроза этой тенденции в том, что рост цен производителей всегда приводит к повышению потребительских цен (на проявление этой зависимости обычно уходит до шести месяцев. — Авт.). Причем так как реальные доходы населения растут незначительно (+10% за последние 12 месяцев), то растущие цены будут бить по спросу. А это приводит к закручиванию инфляционной спирали: производители для поддержания рентабельности опять повышают цены, что выливается в потребительскую инфляцию и еще большее падение спроса.

Чтобы предупредить такое развитие событий, у НБУ есть только один инструмент — ужесточение монетарной политики — изъятие свободной денежной ликвидности из экономики, если не будут приняты другие антиинфляционные меры. О чем, собственно, и предупреждает Нацбанк в письме к Кабмину. Стерилизация, как на профессиональном сленге называют ужесточение “монетарки” банкиры, осуществляется через депозитные сертификаты НБУ, а также с помощью повышения уровня ежедневных резервов на корреспондентских счетах банков в НБУ. “Сейчас у банков достаточно мало альтернатив для размещения свободных ресурсов — либо 0% на корсчете в НБУ, либо под 1-2% по сертификатам Нацбанка. Поэтому добиться увеличения объемов вложений в депосертификаты регулятору будет несложно”,— говорит президент Украинского аналитического центра Александр Охрименко.

Если же стерилизация будет проводиться с помощью увеличения норм резервирования, ее последствием может стать увеличение кредитных ставок (из-за снижения объемов ликвидности финансовой системы). А это, в свою очередь, усложнит для НБУ решение задачи по возобновлению кредитования экономики. А также приведет к необходимости увеличивать ставки по облигациям внутреннего займа для Минфина.

Однако риск высоких темпов роста инфляции сохраняется даже при жесткой монетарной политике НБУ. “Впереди предвыборная гонка 2012 г., и политики вряд ли откажутся от возможности повысить свои рейтинги за счет увеличения социальных выплат”,— говорит экономист Международного центра перспективных исследований Александр Жолудь.

Таким образом, жесткая монетарная политика НБУ, с одной стороны, будет вести к сокращению безналичных финансовых ресурсов (кредитного потенциала банков и оборотных средств предприятий), а с другой стороны, политика правительства — к увеличению наличности в обороте. Что, собственно, и может стать причиной дальнейшего снижения темпов экономического роста и невыполнения основных макропоказателей, заложенных в бюджет на 2011 г. — угроз, изложенных в письме НБУ.

Сопутствующей инфляции проблемой может стать уменьшение притока валюты по финансовому счету платежного баланса. По расчетам НБУ, в результате срыва сотрудничества с фондом недопоступления иностранных инвестиций только от международных доноров составят $7,7 млрд. Если инвесторы не получат сигнал от МВФ о продолжении программы сотрудничества с Украиной, привлекать новые инвестиции и рефинансировать имеющиеся кредиты и государству, и частному бизнесу будет сложнее (читай — дороже). По подсчетам аналитиков инвестбанка Goldman Saschs, только для обслуживания госдолга правительству в этом году нужно привлечь $5,5 млрд. “Поступления валютных ресурсов в страну, в том числе и от МВФ, в условиях инфляции очень важны. Во-первых, из-за роста цен на энергоносители. Во-вторых, если население будет наращивать потребление импортных товаров, НБУ нужно будет покрывать спрос импортеров на валюту. И в-третьих, если экономика не будет развиваться активными темпами, а МВФ не подтвердит свое желание работать с Украиной, то иностранные инвесторы с меньшей охотой будут пролонгировать кредиты украинским банкам и компаниям. И для возврата этих долгов также понадобится валюта”,— говорит член совета НБУ Роман Шпек.

По мнению эксперта, это одна из главных причин, по которой НБУ выражает обеспокоенность выполнением условий, поставленных МВФ для продолжения кредитной программы с Украиной. “Здесь нет никакой политики. Чистая экономика”,— уверен господин Шпек.

Александр ДУБИНСКИЙ