Муниципалам разрешат привлекать

Сейчас, по словам премьера, правительство готово рассмотреть конкретные проекты финансовых заимствований муниципалитетов. И в том случае, если будет гарантирована возможность возврата этих ресурсов, Кабмин на законодательном уровне проведет соответствующие изменения. В частности, в качестве одного из механизмов прямого кредитования муниципалитетов рассматривается также возможность выпуска облигаций местными органами власти.

Подтверждают слова господина Азарова и в ЕБРР. “ЕБРР, конечно, обсуждал вопрос возможности кредитования муниципалитетов. У нас был хороший конструктивный разговор с премьер-министром, и есть понимание с его стороны. И дальше назревают соответствующие изменения в бюджетном кодексе”,— комментирует “і” ведущий советник ЕБРР Антон Усов.

Впрочем, лоббирование законодательных изменений ЕБРР касается лишь прямых кредитов. Выпуск облигаций местными органами власти международную организацию пока не интересует. “То что муниципалитеты смогут выпускать облигации, это хорошо, конечно, но ЕБРР к этому не имеет никакого отношения. Наша работа — кредитование под гарантии городов таких проектов как теплоснабжение, водоснабжение, водоочистка и муниципальный транспорт”,— поясняет Антон Усов.

В то же время, по его словам, в перспективе ЕБРР может задуматься и о покупке облигаций муниципалитетов. Но только после того, как банк получит от Украины право на кредитование в гривне. “У нас состоялся очень хороший разговор президента ЕБРР и Азарова по этому поводу, но пока все в перспективе. Все наши проекты в Украине предполагают валютное кредитование. Но учитывая позитивный опыт в других странах, то, конечно, в идеале должно получаться и в гривне”,— говорит банкир. Гривневое кредитование, по его словам, избавит муниципалитеты от валютных рисков. А это автоматически откроет путь к покупке городских ценных бумаг.

С начала этого года планы по размещению уже объявили несколько городов. “Насколько нам известно, некоторые из них на данный момент проходят процедуру регистрации в ГКЦБФР, а это означает, что мы, вероятно, сможем увидеть первые выпуски на рынке уже в мае-июне”,— сообщает старший аналитик Dragon Capital Ольга Сливинская.

Но основной вопрос заключается не в сроках, а в экономической обоснованности и объемах данных облигаций. “В муниципальных облигациях, которые в теории обладают низкими кредитными рисками, могут быть заинтересованы институциональные инвесторы, такие как пенсионные фонды и страховые компании”,— разъясняет Александр Печерицын. Впрочем, по его словам, они могут быть интересны для диверсификации портфеля большинству инвесторов.

Внимание к их выпуску могут проявлять, по мнению экспертов, также Международные фонды и сами муниципалитеты. “Интерес сегодня проявляют города, участвующие в приеме гостей Евро-2012. Полагаю, что к этому списку добавятся и муниципалитеты, просто испытывающие дефицит финансовых ресурсов или стремящиеся использовать выпуски облигаций под теневые схемы”,— размышляет директор аналитической группы Da Vinci AG Анатолий Баронин.

По словам Ольги Сливинской, муниципальными облигациями заинтересуются сразу несколько типов инвесторов. “С одной стороны, это крупные банки, которые ранее являлись уже кредиторами муниципалитетов. А также те, у которых избыточная ликвидность. Муниципальные облигации, предлагающие более высокие доходности (по нашим оценкам, +100-300 б.п. к ОВГЗ), станут интересной альтернативой госбумагам”,— уверена она. Аналитик также ожидает, что муниципальные выпуски привлекут внимание нерезидентов, для которых риск того или иного города будет приемлемым.

Впрочем, эксперты предостерегают, что снятие запрета может обернуться и многочисленными минусами для госказны. А именно — дать зеленый свет для расцвета коррупционных схем.

“Полагаю, что в условиях низкой платежеспособности регионов, такой же финансовой дисциплины и высокого уровня коррупции на местах местные органы власти не должны иметь права на выпуск облигаций. В 60% случаев это приведет к техническим дефолтам и реструктуризации долга”,— предостерегает Анатолий Баронин. Кроме того, по его словам, снятие запрета является косвенным нарушением меморандума с МВФ. Ведь в структуре госдолга муниципальные обязательства занимают около 1%. Если сегодня разрешить мэриям кредитоваться, то в текущем году общий объем выпуска облигаций муниципалитетов может составить свыше $1,3-1,5 млрд.

Эксперт убежден, что принимать решение можно лишь после погашения существующих обязательств, наступающих в текущем году по облигациям Киева ($200 млн.), Донецка (50 млн. грн.), Запорожья (35 млн. грн.), Луцка (10 млн. грн.) и Ивано-Франковска (5,5 млн. грн.). Если же выплаты по облигациям этих городов будут провалены, то возобновление эмиссий будет означать лишь сознательное накопление долгов муниципалитетов с последующей распродажей имущества и земель.

Падение доходов бюджетов после кризиса, как и невозможность рефинансировать уже привлеченные долговые обязательства, по мнению начальника отдела анализа финансовых рынков “ИНГ Банка” Александра Печерицина, может препятствовать нормальному обслуживанию и погашению уже существующих муниципальных выпусков.

Помимо того, что запрет на выпуск облигаций ограничил объем затрат муниципальных бюджетов и рисков бюджетной сферы, он также привел к тому, что для муниципалитетов закрылся один из возможно единственных источников привлечения финансирования. Ведь внешний рынок практически для всех городов был закрыт, а банки неохотно продлевали текущие кредитные линии, не говоря уже о новых заимствованиях.

Поэтому, по мнению директора инвестиционно-банковского департамента инвестиционной группы “Сократ” Владимира Клименко, разрешить местными органами власти выпуск облигаций стоит, но исключительно для финансирования самоокупаемых проектов, в том числе имеющих такой материальный эффект, как уменьшение нагрузки на бюджет, увеличение эффективности работы муниципальных служб и т.д. “Причем необходимо контролировать потом целевое использование средств, так как в украинских реалиях заявленные цели часто отличаются от фактического использования”,— говорит он.

В целом же, как и для любого другого заемщика, по словам аналитика долговых рынков ИК “Тройка Диалог Украина” Марии Репко, трудности с финансовым положением могут быть плачевными для муниципалитетов. Нецелевое и неэффективное использование средств, а также злоупотребления и плохие просчеты финансовых прогнозов могут привести не только к невозможности выплат по облигациям местными органами власти, но и к дефолту таких облигаций.

Леся ВЫГОВСКАЯ