Мировые рынки: Усиление страха

Индекс S&P 500 без боя сдал поддержку не только на уровне 200-дневной скользящей средней, но и не сумел отскочить от 50-дневной средней во второй половине недели.

Рынки рисковых активов начинали предыдущую неделю осторожным оптимизмом в ходе стабилизации после неоднозначных данных с рынка труда 6 августа.

Переломным моментом, предопределившим отрицательные результаты недели, стало несоответствие рыночных ожиданий возможностям и целям ФРС.

В ходе заседания Комитета по монетарной политике США во вторник 10 августа, было принято решение о поддержании размера баланса ФРС на текущем уровне, однако участники рынка оказались разочарованы, ожидая более агрессивного стимулирования экономической активности.

Снижение оптимизма инвесторов сполна реализовалось в распродажах на рынках рисковых активов по итогам среды, 11 августа, когда очередная порция данных, свидетельствующая о замедлении экономического роста в КНР, помогла медведям компенсировать часть предыдущих потерь.

В четверг-пятницу рынки акций не отыграли даже части недельных потерь, создав предпосылки для сохранения нисходящего тренда.

Результаты недели в разрезе отдельных классов активов соответствовали классической ситуации снижения аппетитов к риску: фьючерсы на нефть снизились более чем широкий рынок акций, при этом снижение стоимости акции малой капитализации (индекс Russell 2000, -6.3%) превзошло снижение голубых фишек — Dow Jones Industrial Average упал на 3,3%.

Доллар, золото, а также казначейские обязательства США закончили неделю ростом, выполняя функцию “надежных активов”.

Прошедшую неделю котировки фьючерсов на пшеницу закончили минимальным снижением, консолидируясь в узком диапазоне 725-750 долларов.

Вероятно, что реакция участников рынка на серию формальных и неформальных экспортных ограничений не исчерпана. Однако динамика акций предприятий производителей удобрений все больше зависит от динамики широкого рынка акций.

Среди рассматриваемых нами региональных рынков акций лучшую динамику показали представители BRIC, часть пограничных рынков, а также европейский рынок акций на фоне неожиданно благоприятных экономических данных. Так, ВВП Германии по итогам второго квартала вырос на 2,2% при ожиданиях роста на 1,3%.

Доходность казначейских обязательств Соединенных Штатов по итогам прошедшей недели продолжила снижение.

Так, доходность трехлетние обязательств находится ниже минимальных уровней со времен начала финансового кризиса 2007-2008 годов, а доходность пятилетних обязательств достигла минимальных значений с начала 2009года. При этом снижение доходности 10-ти и 30-ти летних обязательств ускорилось, однако минимальные значения весны 2009 года все еще не достигнуты.

Рост спроса на долговые обязательства Казначейства США объясняется параллельным действием как минимум трех факторов.

Во-первых, опасения ухудшения экономических кондиций и рост угрозы дефляционного давления заставляет участников рынка увеличивать покупки защитных активов, что является нормальной реакций рынков на снижение аппетитов к риску.

Во-вторых, решение Федерального резерва о сохранении уровня баланса на текущем уровне означает, хоть и незначительное по объемам, но приобретение казначейских обязательств на средства освобожденные от погашения части ипотечных бумаг.

Наконец, все более активными участниками долгового рынка становятся хедж-фонды и институциональные инвесторы, ранее упустившие большую часть ралли на долговом рынке.

Продолжение переоценки рисков роста дефляционного давления продолжается. По итогам прошлого месяца вышли нейтральные данные о значении индекса потребительских цен в США, была проведена переоценка дефлятора конечных продаж в сторону повышения.

Вместе с некоторым восстановлением позитивных ценовых ожиданий в рамках опроса менеджеров (ISM PMI), это повлияло на то, что доходность пятилетних защищенных от инфляции казначейских обязательств достигла отрицательного значения (впервые с их появления в 2003 году).

Напомним, что вычитая из доходности обычных казначейских обязательств доходность аналогичных по сроку обязательств индексированных на потребительскую инфляцию (TIPS) можно получить рыночную оценку инфляционных ожиданий.

При этом рынок TIPS является менее ликвидным, что приводит к формированию ложных сигналов. Например, осенью 2008 года “бегство в качество” обрушило стоимость TIPS, в результате чего рыночная оценка инфляционных ожиданий достигла неоправданно низких уровней.

Однако, в настоящий момент, устойчивый тренд снижения инфляционных ожиданий подтверждается другими индикаторами. Например, согласно расчетам ФРБ Кливленда долгосрочные инфляционные ожидания снизились до уровня весны 2009 года.

По предварительным данным, по итогам второго квартала ВВП Еврозоны вырос на 1% по сравнению с предыдущим кварталом, что соответствует росту на 1,7% по сравнению со вторым кварталом 2009 года.

Данные результаты существенно превзошли ожидания участников рынка, что заставило многих думать о “европейском экономическом чуде” упуская из вида то, что рост менее чем на 2% по сравнению с предыдущим годом является более чем скромным результатом.

Рост ВВП Италии ускорился с 0,5% до 1,1%;ВВП Португалии — замедлился с 1,8% до 1,4%; темп сокращения экономики Испании замедлился с 1,3% до 0,2%, а ВВП Греции ускорил снижение с 2,3% до 3,5%.

Также, в пятницу, 13 августа, ЕЦБ опубликовал квартальные результаты опроса экономистов содержащего прогнозы основных экономических параметров: ВВП, инфляции и уровня безработицы.

Интересно, что общий уровень оптимизма специалистов вырос по сравнению с результатами предыдущего опроса.

Несмотря на то, что среднее значение прогнозов роста ВВП и общего уровня цен изменились незначительно, распределение оценок стало более концентрированным, что свидетельствует о возможном снижении уровня неопределенности.

На прошлой неделе участники рынка были разочарованы публикацией данных о числе обращений за пособием по безработице и слабым ростом розничных продаж в Соединенных Штатах по итогам предыдущего месяца.

Обращения за пособием по безработице растут вторую неделю подряд, систематически превышая прогнозы экономистов. При этом частью объяснения данного явления выступает пауза с продлением действия пособий, вызванная несвоевременным соответствующим решением законодательной ветви власти.

Мы полагаем, что в четверг, 19 августа, существует высокая вероятность публикация данных, которые окажутся лучше консенсус — прогноза. Также, следует отметить, что розничные продажи без учета продаж автомобилей по итогам июля оказались на уровне ожиданий.
В предыдущий четверг, 12 августа, ФРБ Филадельфии опубликовал квартальные результаты опроса экономистов, содержащие прогнозы основных экономических параметров: ВВП, инфляции и уровня безработицы.

Профессиональные прогнозисты стали чуть более пессимистичными в оценке перспектив роста экономики Соединенных Штатов в 2010 — 2011 годах, однако негативный пересмотр коснулся преимущественно краткосрочных прогнозов. Например, прогноз роста ВВП США в 2012 году был повышен с 3,2% до 3,6%.