Сталевары: ставка на Магнитку

В конце ноября — начале декабря 2007 года производители плоского проката России — “Северсталь” (№7 в THE RUSSIA 75: Global Investor’s Guide), ММК (№15) и НЛМК (№17) — представили отчетность за 9 месяцев 2007 года по зарубежным стандартам. Компании продемонстрировали плановый рост финансовых показателей по сравнению с аналогичным периодом 2006 года. Однако общим моментом является падение как финансовых показателей, так и рентабельности в III квартале 2007 года по сравнению со II кварталом. Основной причиной падения стала коррекция на внутреннем рынке металлопроката. Прогнозировавшие больший, чем ожидалось, рост потребления металлопроката в I квартале (главным образом в строительной отрасли), металлотрейдеры спровоцировали во многом необоснованный рост цен в I полугодии 2007 года. Потребители оказались не готовыми к столь резкому повышению цен, и в середине года на внутреннем рынке воцарилась стагнация. Сокращение потребления металла в августе составило 20%. Металлопроизводители вынуждены снижать цены на свою продукцию, что приводит к падению финансовых показателей в сравнении с I полугодием. Показатели роста российских сталеваров выглядят весьма убедительно. Впрочем, мы прогнозируем продолжение коррекции цен на прокат в России как минимум до весны 2008 года.

Вместе с тем многочисленные инфраструктурные проекты, рост потребления плоского проката со стороны трубной и машиностроительной отраслей, а также начавшаяся подготовка к сочинской Олимпиаде-2014 обеспечат в ближайшие годы хорошую поддержку спросу на металлопрокат внутри страны. С другой стороны, увеличение стоимости железной руды и коксующегося угля не позволит металлургам существенно снизить цены на свою продукцию.

Мы полагаем, что падение цен на сталепродукцию прекратится весной 2008 года, после чего вероятен их новый подъем. В отличие от 2007 года, когда потребители металлопроката смогли отказаться от российской продукции в пользу более дешевой китайской, украинской, турецкой, белорусской и молдавской, в 2008 году, как мы полагаем, такое развитие ситуации будет вряд ли возможно вследствие роста цен на сырье. Стоимость железной руды в мире в 2008 году, по нашим прогнозам, вырастет на 25-30%, что заставит зарубежные компании поднять цены на прокат примерно на 15%. В России же рост цен на железорудное сырье окажется меньшим, вследствие чего зарубежный прокат догонит по стоимости отечественный.

Увеличив наши ожидания по ценам на прокат на внутреннем рынке в среднесрочной перспективе, мы повысили наш прогноз выручки и прибыли НЛМК, ММК и “Северстали”. Впрочем, исходя из оценки по DCF, сталелитейная отрасль нам видится по-прежнему переоцененной. Сравнение с компаниями-аналогами говорит в пользу наличия потенциала роста у оцениваемых компаний.

Переоценка производителей плоского проката позволила нам существенно увеличить их целевые уровни: для НЛМК на 42%, до 3,8 долл. за акцию, для ММК — на 70%, до 1,73 долл., для “Северстали” — на 35%, до 21,3 долл. Несмотря на это, НЛМК и “Северсталь” по-прежнему видятся нам переоцененными, и мы сохраняем по ним рекомендацию “продавать”. Наибольший потенциал мы видим в Магнитогорском меткомбинате: компания торгуется с очевидным дисконтом как к отечественным, так и к зарубежным аналогам.

Отсутствие собственной сырьевой базы не объясняет текущей недооцененности: многие зарубежные аналоги также не имеют собственных железной руды и угля. В этом плане развитие Магнитки более схоже с иностранными конкурентами, которые традиционно сосредотачивались именно на металлургическом производстве и не инвестировали в сырье. Впрочем, тенденции последних лет говорят об обратном: высокие цены на основные сырьевые товары заставили и зарубежных сталеваров задуматься о выстраивании вертикально интегрированных компаний. К примеру, сегодняшний стальной лидер ArcelorMittal уже на 40% обеспечен собственной железной рудой и в дальнейшем намерен увеличить эту цифру.

ММК также постепенно начинает выстраивать свою сырьевую базу: в прошлом году компания приобрела лицензию на разработку крупного Приоскольского железорудного месторождения, небольшое Бакальское рудное месторождение, пакет акций углепроизводителя “Белон”, ставя целью получить контроль над ним. Несмотря на небольшую обеспеченность сырьем, ММК удается поддерживать стабильно высокий уровень рентабельности. Мы прогнозируем его снижение в 2008 году на фоне увеличения цен на руду и уголь, однако после этого последует возврат к текущему уровню. В настоящий момент усилия ММК сосредоточены на двух основных проектах: стане-5000 и стане-2000 холодной прокатки. Первый позволит производить подкат для одношовных труб большого диаметра, на втором будет производиться качественный автолист для иностранных автоконцернов, готовящихся открыть производство в России. Выпуск подобной продукции с высокой добавочной стоимостью позволит предприятию повысить рентабельность.

Перспективы развития и настоящая недооцененность Магнитки позволяют нам изменить нашу рекомендацию по бумагам компании с “продавать” до “покупать” с 27-процентным потенциалом роста.

Сергей КРИВОХИЖИН