Миллиарды в товарных составах

Morgan Stanley уже подсчитал, что ее выручка составит 3 млрд. долларов, а капитализация —6,5-9 млрд. долларов.

Новая “дочка” РЖД, с условным названием Грузовая компания, может быть создана до конца года, а еще через год ее акции могут появиться на бирже, заявил вчера президент РЖД Владимир Якунин. Компания получит большую часть грузового парка РЖД, что обеспечит ей годовую выручку около 3 млрд. долларов, EBITDA — 1 млрд. долларов, а капитализацию — 6,5-9 млрд долларов, заявил Якунин. 6,5 млрд. долларов будет стоить компания, созданная в этом году, и это “очень консервативный прогноз”, уточняет финансист РЖД. В будущем же году при благоприятной конъюнктуре новая компания будет стоить до 9 млрд. долларов

Инвесторам РЖД рассчитывает продать до 49% акций Грузовой компании, выручив за них до 3 млрд. долларов, которые, по словам Якунина, потратит на обновление парка.

Эти расчеты в конце 2005 г. сделал Morgan Stanley, уточняют в РЖД. Исходя из них, Грузовая компания будет работать с 33% рентабельности по EBITDA. Другие российские перевозчики редко раскрывают свои показатели. Например, рентабельность по EBITDA “ММК-Транс” недотягивает и до 15%, указано в меморандуме к недавнему выпуску облигаций. Для железных дорог это вполне реально, замечает аналитик инвестбанка “Траст” Михаил Галкин. Зато сама РЖД показала высочайшую рентабельность — на уровне российских металлургических и нефтяных компаний, добавляет эксперт. Магнитка (капитализация 7,9 млрд. долларов) закончила 2005 г. с 28%-ной рентабельностью, “Новатэк” (12,6 млрд. долларов) — с 63%-ной, но годом ранее у него получились те же 33%. В Morgan Stanley от комментариев воздержались.

Morgan Stanley считал доходы Грузовой компании, исходя из всего парка РЖД — около 630 000 вагонов, не учитывая, что в ходе реформы появятся еще несколько “дочек”, говорит сотрудник РЖД. Это “Трансконтейнер” (контейнерные перевозки), “Рефсервис” (рефрижераторные), а также перевозчики нефти, леса и автомобилей. Суммарная выручка Грузовой и этих “профильных” компаний должна составить 15% доходов РЖД от грузоперевозок (15,5 млрд. долларов за девять месяцев 2005 г.). Это так называемая “вагонная составляющая” тарифа, оставшиеся 85% достанутся самой РЖД как владельцу путей и прочей инфраструктуры. EBITDA новой компании рассчитывалась по данным и прогнозам себестоимости грузоперевозок и проч. А капитализация — из сравнения с шестью железнодорожными перевозчиками, бумаги которых котируются на биржах. Это американские Burlington Northern, Union Pacific, Norfolk Southern, CSX Railways и канадские Canadian National и Canadian Pacific. В 2005 г. их капитализация превышала EBITDA в среднем в 8,2 раза, а средний прогноз на 2007 г. — 6,7.

Сравнение получается не в пользу Грузовой компании. Burlington Northern с почти втрое меньшим парком (220 000 вагонов) закончила 2005 г. с выручкой в 13 млрд. долларов. А ее капитализация в пятницу составляла $32,2 млрд. Американские железнодорожники не просто операторы вагонов, они владельцы железнодорожных путей, потому и работают совсем с другой эффективностью, поясняет директор департамента ФБК Игорь Николаев. А ведь Грузовая компания — главный актив, который достанется частным инвесторам в рамках реформы РЖД. “Разочарования от такой его стоимости нет, есть разочарование, что сама реформа изначально пошла по этому пути — самой крупной и доходной так и останется госкомпания РЖД, владелец инфраструктуры”, — констатирует Николаев. Но РЖД все равно может рассчитывать на 3 млрд. долларов от IPO новой “дочки”, считает Николаев: “Рынок перегрет, и на спекулятивном спросе такое возможно”.

Елена МАЗНЕВА