Долговой лом

В начале октября агентство S&Р понизило рейтинг розничной сети “Копейка” с В- до СС с про­гнозом “негативный”. Это решение было объяснено ожиданием пога­шения нескольких кредитов и потребностью рефинансирования облигаций.

Недавно обнаружился новый пострадавший. Инвестиционный проект “Макси-групп” предусматривал строительство мини-заводов по производству стального проката из металлолома по всей территории РФ. К концу 2012 года компания собиралась довести мощности по производству стали до 12,5 млн тонн, проката — до 11 млн тонн, сбору и переработке металлолома — до 15 млн тонн. В марте 2006-го она успешно разместила трехлетние облигации на 3 млрд руб. Как говорилось в записке компании “Тройка Диалог”, по итогам года долговая нагрузка “Макси-групп” планирова­лась на уровне 22,5 млрд руб., а к концу 2007-го должна была составить 32,4 млрд руб. В конце мая 2007 года аналитики Райффайзенбанка рассматривали отчетность клю­чевого актива холдинга — Нижнесергинского метизно-металлургического завода (НСММЗ): его ЕВITDА составила 3,6 млрд руб., а выручка достигла 12,9 млрд руб., увеличившись на 70%. В целом результаты “Макси-групп” были оценены как “позитивные”. Аналитики отмети­ли, что “рост долга опережает финансовые результаты” и предположили, что в 2007 году соотношение долг/ЕВITDА у компании не опустится ниже 5,5-6. Также ожидалось, что и сентябрьскую оферту компания рефинансирует за счет банковских кредитов.

Но это было в мае. Как сообщила “Макси-групп”, за последние два месяца одновременно четыре банка потребовали у “Макси-групп” погашения задолженностей на общую сумму 4 млрд руб. Из-за резкого сокращения оборотных средств, из которых осенью была погашена задолженность, НСММЗ может остановить производство. Завод уже снизил закупки сырья, отправил часть работников в отпуска, а оставшимся задерживает зарплату.

И теперь задолженность в 1,1-1,2 млрд долл оценивается уже как превышающая все недопустимые уровни. Действительно, даже в соответствии с планами к концу года долг компании должен достигнуть трех четвертей ее акти­вов и без малого втрое превысить ее капитал. Но все эти цифры были опубликованы тогда же — полтора года назад, при размещении об­лигаций.

Сам владелец “Макси-групп” Николай Максимов объясняет требования банков их собственными проблемами, возникшими в результате кризиса ликвидности на мировых рынках. Однако вряд ли в это поверят — среди затребовавших кредиту “Макси-групп” уже отме­тился Сбербанк.

Так что шансов переспорить банкиров у “Макси-групп” немного. По словам аналити­ка ФК “Уралсиб” Дмитрия Смолина, владельцу компании ничего не остается, кроме как про­дать долю в “Макси-групп”. По информации аналитика МДМ-банка Михаила Галкина, до недавнего времени Максимов такую идею отвергал, хотя предложения ему поступали.

С контрольным пакетом владелец “Макси-групп” вряд ли готов расстаться даже в сложившейся ситуации. Как полагает Дмитрий Смолин, компания попытается провести допэмиссию и продать блокпакет. Его справедливая стоимость, по оценкам аналитиков, составляет 300-400 млн долл, которые без труда решили бы текущие проблемы компании. Однако адекватную оценку компании именно на данный момент аналитики давать не решаются. И, возможно, в результате для покрытия долгов владельцу придется лишиться 80-90% акций.

Стоит отметить, что в записке “Ренессанс Капитала” относительно З&Р рейтинга “Копейки” говорится, что соотношение долг/ЕВITDА на конец 2006 года составляло у этой компании порядка 6,7-7,3 -то есть больше, чем у “Макси-групп”. Сама “Копейка” при этом может рассчитывать на поддержку владельца компании “Уралсиб” и на средства от продажи собственных помещений. Но многие компании, и не только в торговой сфере, в аналогичной с “Макси-групп” ситуации имеют шанс сменить владельцев.

Павел КУЛИКОВ