В ожидании победы оптимистов

У украинского рынка акций, еще несколько месяцев назад находящегося вблизи многолетних минимумов (индекс ПФТС уходил заметно ниже отметки в 300 пунктов), с конца марта открылось второе дыхание. Котировки акций стремительно пошли вверх, продемонстрировав фактически полуторократный рост! Так продолжалось до середины июня. В настоящий момент ситуация стабильна — котировки не растут и не падают. Как говорят специалисты, фондовый рынок пребывает в боковом тренде. Однако тревога у игроков не проходит, и это нормально…

Вместо предисловия

В начале недели в СМИ появилась информация, что кое-кто из корифеев украинского фондового бизнеса готов отказаться от управления публичными институтами совместного инвестирования ввиду неблагоприятной ситуации на рынке ценных бумаг. На первый взгляд, удивительно, что знающие люди принимают такие решения в момент, когда все вроде бы не так уж и плохо.

Ведь еще недавно ситуация казалась хуже: стремительная девальвация гривни (по 30% месяц к месяцу), падение объемов промышленного производства, нарастание проблемы плохих банковских долгов. Это и неудивительно — украинские чиновники и эксперты, перестав давать супероптимистические прогнозы (вспомним лето прошлого года, когда многие из них не хотели верить в очевидное и утверждали, что всемирный финансово-экономический кризис почему-то должен обойти Украину стороной), бросились в другую крайность: пророчить “ужас без конца”. В такой ситуации рынок любой страны лихорадило бы не меньше. Что же движет украинским фондовым рынком, как вообще на нем можно зарабатывать? Есть ли за движениями котировок акций какой-то смысл?
Заговор посвященных

Одно из распространенных среди аналитиков мнений заключается в том, что на нашем рынке существует заговор. Например, движения котировок нередко объясняют договоренностью крупных игроков, раскачивающих лодку. Можно услышать версию типа “сейчас крупные инвесторы окончательно вытряхивают с торговых площадок мелких инвесторов”. Есть верящие в то, что финансовыми рынками движут силы, стоящие за ФРС США (а то и вовсе ЦРУ), а уж про всемирный еврейский заговор и говорить нечего — куда же без него-то? Люди в целом склонны верить, что существует могущественная сила, и такие истории обретают своих слушателей.

Тайное трудно доказывать, по этой же причине трудно доказать и отсутствие заговора. Но если учесть, что на рынке сотни игроков, которые физически не могут договориться, — станет ясно, что данная теория, скорее всего, далека от истины. Против заговорщиков всегда есть другие “крутые” с деньгами, с которыми не договорились (а уж если эти “крутые” знают о “заговоре”, то им вовсе не составляет труда удачно сыграть против рынка — ведь они в курсе предстоящих его движений).

Да и любой заговор, если он действительно существует, обязательно вышел бы на свет. Вера в высшие силы характерна для людей, вот только от нее мало проку в ситуации с финансовыми рынками. Даже если поверить в невероятный заговор, мы не сможем дать ни объяснений колебаниям, ни прогноза, поскольку мы не входим в состав “мирового закулисья”. Другие верят, что рынок — это стихия, за которой стоят люди. И в этом заключается главная проблема. Попробую пояснить свою мысль.

Дивидендное моделирование

Поскольку акции во всем мире слишком сильно колеблются, а люди хотят получать от них доходность, экономисты смогли изобрести теории “эффективных рынков” и “рациональных ожиданий”. Идея крайне проста: если мы кладем, например, в Ощадбанк 10 тыс. гривен и через год собираемся забрать 12 тыс. гривен, то наша ставка доходности будет составлять 20% годовых. Немного изменим задачу: через год получим 12 тыс. гривен, если возьмем и дисконтируем эту сумму по ставке 20% (то есть поделим на 1,2), то найдем сегодняшнюю “справедливую стоимость” такого депозита, которая будет равна 10 тыс. гривен.

К акциям применяется подобная математика, именуемая моделями дисконтирования. Вот только для ценных бумаг надо спрогнозировать будущие дивиденды и дисконтировать их по соответствующей ставке. В результате мы получим так называемую “справедливую стоимость”. Разумеется, никто не знает будущих дивидендных выплат по акциям, но их можно попробовать “рационально” спрогнозировать, хотя бы с некоторой степенью достоверности. Конечно, полученная цифра будет неточна, но с ее помощью можно хотя бы примерно говорить, дорогая это акция или дешевая (отметим, что в последнем случае ее надо покупать).

Неужели с июня 2008 года по март 2009 года, когда рынок акций “упал” более чем в 4 раза, люди пересмотрели прогнозы на будущие дивиденды в Украине во столько же раз? Очевидно, что нет. Временное падение дивидендов и прибыли на год-два-три во время экономической рецессии не так принципиально для моделей дисконтирования: кризисы все равно заканчиваются, а дивиденды восстановятся до своего нормального уровня.
Экономисты так и не могут дать объяснения, почему рынки акций так сильно колеблются. В нашем случае наука не сможет обосновать своими моделями то, почему инвесторы готовы давать цену за некую “усредненную акцию” в 4 раза ниже всего лишь через полтора года после достижения пика индексом ПФТС, который был зафиксирован в январе 2008 года. Все объяснения колебаний будут лежать в области нерационального, неразумного поведения инвесторов на рынке. А бессмыслицу по определению нельзя объяснить рационально. Если нельзя это сделать, то способны ли экономисты вообще предсказывать такие колебания?

На самом деле фондовые модели — не такая уж и утопия, и рынок ценных бумаг даже в свои самые непредсказуемые периоды, как плохие часы, пару раз в сутки все равно может приходить к “справедливой стоимости”. С другой стороны, они позволяют понять, что на рынке слишком дорого или слишком дешево. Хотя бы поэтому их не следует выбрасывать на свалку.

Доход для неунывающих

Есть некоторые факты, которые мы знаем о рынке акций наверняка. Бумаги долгосрочно растут и опережают многие финансовые инструменты. Тот, кто держит акции долго, получит доходность. Например, в США не было ни одного 20-летнего отрезка времени, когда бы акции не обогнали доходности депозитов или государственных облигаций.
Конечно, прошлое ни в коем случае нельзя автоматически экстраполировать на будущее “один к одному”. Но хоть как-то узнать будущее мы можем, в том числе и если заглянем в прошлое. Поэтому правильно будет изучить историю фондовых рынков тех стран, где история акций не прерывалась коммунистическим экспериментом.

Так вот, в каждой стране, в том числе в Германии, пострадавшей от двух войн и гиперинфляции в начале 1920-х, Японии или ЮАР, фондовый рынок долгосрочно вел себя превосходно, принося огромную реальную доходность. Рост акций, очевидно, следует объяснить общим прогрессом: если растет ВВП, то растут и компании, производящие этот ВВП.

Так что если вы оптимист и верите в прогресс, то акции — хороший выбор. И наоборот: люди, которые склонны видеть мир в черном цвете, еще с лета прошлого года были “на коне”. Многие их предсказания сбылись, акции упали, стоимость металлургической продукции на международных рынках снизилась в 1,75 раза, гривня обвалилась более чем на 70%, мировая экономика в глубокой рецессии. Но помните ли, как немалое количество этих пессимистов зимой нвнешнего года, когда индекс ПФТС снижался до 280 пунктов, предсказывали падение еще в 2—2,5 раза? Когда акции стали подрастать, они стали говорить о “спекулятивном” характере роста. В переводе с профессионального языка “спекулятивный” рост — это не настоящий, не фундаментальный.

Конечно, смотреть на жизнь через розовые очки, по меньшей мере, наивно. И порой здоровый пессимизм — вполне полезная штука. Но ведь не всегда же стоит ожидать только падения рынка?! История разных рынков акций показывает, что порой быть пессимистом полезно, но перегибать палку ни в коем случае не стоит. Тот, кто постоянно боится, как минимум недополучает доходность.
Накануне роста?

Рост мировой экономики пока не начался, но в планетарных масштабах он — не за горами. Экономисты, занимающиеся прогнозированием, еще с осени предсказывают, что дно мировая экономика покажет к концу 2009-го — началу 2010 года. Похоже, так все и будет происходить, и не только в развитых странах, но и в Украине. Пока это трудно доказать реальными данными, и очевидным рост может стать не раньше середины 2010 года, но некоторые опережающие индикаторы говорят о развороте. Опросы в промышленности, в секторе услуг или потребительские опросы, проведенные в ключевых мировых экономиках, говорят, что тренд готов к развороту.
Фондовый рынок, кстати, является одним из таких “опережающих индикаторов”: в истории США он показывал дно примерно за 6—9 месяцев раньше, чем экономика в целом. Необходимые половина — три четверти года с момента дна рынка еще не прошли. Но идея покупать акции, когда станет ясно, что экономика растет, будет не самой лучшей. Акции тогда будут уже несколько дороговаты.

В то же время не следует думать, что поезд с акциями уже ушел. Даже после роста больше чем в 1,5 раза с “минимумов” они пока еще достаточно дешевы. До максимумов, которые были почти 18 месяцев назад, им нужно вырасти почти в 3 раза. Но этот рост может состояться. И даже скорее, чем можно себе представить.

Так что недавний подъем акций вполне может не являться спекулятивным. Лучшее решение на фондовом рынке — это купить и забыть. Причем забыть надолго. Акции — как коньяк: чем дольше держишь, тем лучше. Но было бы неправильно всех призывать покупать их.

Если вы оптимист, которого инвестиции в акции приводят к нервным расстройствам, лучше отнести деньги в банк на депозитный вклад (правда, тут нужно хорошенько подумать — в какой именно банк нести свои “кровные”). Оптимисты побеждают при игре “вдолгую”, потому что готовы терпеть риск временного провала акций и не боятся покупать их, когда другим страшно. Есть немалая вероятность того, что оптимисты вновь победят на этот раз, и еще не раз это повторится. Во всяком случае, именно по такому сценарию развивались ситуации на ведущих мировых фондовых площадках в последние полтора столетия.

Пока же главный вопрос состоит в следующем: через какой промежуток времени стоит ожидать победы тех, кто с оптимизмом смотрит на перспективы украинского фондового рынка?

Вячеслав БУТКО