Кризис надувает пузыри

Все вокруг говорят о самом страшном кризисе со времен Великой депрессии, но странное дело: фондовые рынки и цены на сырье растут. В 1930-х годах все было понятно: падает экономика, падают и рынки. Но нынешняя Великая рецессия другая. Прежде всего, потому, что с ней по-другому борются. В результате создалась удивительная ситуация: рост цен на активы и вздутие пузырей посреди экономического кризиса.

Наращиваем массу

С тем, что главной монетарной причиной и предкризисного бума, и последующего краха была политика ФРС (американский центробанк снизил ставки, чтобы стимулировать американскую экономику, подкошенную крахом “доткомов” в 2001 году) сейчас уже никто не спорит. Сам тогдашний глава ФРС Алан Гринспен уже в этом покаялся.

И сейчас все центробанки мира делают то же самое, за что кается Гринспен.

Рекордно низкие ставки установлены центробанками практически всех основных игроков на финансовой арене. В США и Японии они уже глубоко отрицательные в реальном выражении (то есть ниже инфляции). В России ставка рефинансирования Центробанка тоже ниже ожидаемого уровня инфляции. Результат — переизбыток денег.

Показателем того, что в экономику вливается денег больше, чем она способна переварить, считается отношение темпов роста денежной массы к темпам роста номинального ВВП. По оценкам Deutsche Bank Research, начиная с 1996 года рост денежной массы стабильно обгонял рост экономики. Американская рецессия-2001, которую Гринспен затушил потоками долларов, только подстегнула этот процесс. Да и нынешний кризис нисколько не изменил тенденцию.

Денежная масса стран G5 (США, Япония, Еврозона, Великобритания и Канада) в узком определении с 1996 года по 2006 год выросла примерно на 200%, в широком определении — на 170%, а номинальный ВВП — лишь на 150%. Количество “лишних” денег за период экономического кризиса (который начался в развитых странах еще в 2007 году) только увеличилось. В интервале 1996 — 2009 соответствующие цифры прироста составили уже 230%, 210% и 160%.

В таких условиях появление пузырей неизбежно. Пока, по мнению главного экономиста по Азии банка HSBC Фредерика Ньюмана, наверняка можно говорить о пузырях на фондовом рынке только в Азии (преимущественно в Китае), но все идет к тому, что и другие регионы скоро “вздуются”.

Инфляция не спасет

Продолжат ли пузыри вздуваться и дальше (независимо от того, будут это фондовые рынки, нефть или какие-то новые сектора вроде альтернативного топлива или биотехнологий), или все-таки они все разом лопнут? Это зависит от действия банков и центробанков, подчеркивают в своем исследовании экономисты Deutsche Bank.

То, что цены на активы до сих пор не превысили докризисные уровни, несмотря на то, что денег в мировой экономике сейчас больше, чем до кризиса, по мнению Deutsche Bank, — лишь следствие того, что банки не спешат расставаться со своими запасами (хотя не все считают, что все так просто ).

В России это “затоваривание” приняло крайние формы, когда после вливания в банковскую систему 4 трлн рублей кредитование все равно впало в кому. Но во всем мире происходит что-то подобное: банки “зажимают” деньги. Чтобы ликвидность начала сокращаться, банки должны “зажимать” ее еще сильнее, чем сейчас. А признаков этого нет. Наоборот, в некоторых странах наметилось оживление кредитования.

Значит, все зависит от центробанков. Прежде всего, от ФРС США и Европейского ЦБ.

Что может заставить их отказаться от накачки экономики деньгами? Только боязнь пузырей и боязнь высокой инфляции. Об отношении Жана-Клода Трише к пузырям сложно сказать что-то конкретное, но Бен Бернанке точно боится сжатия ликвидности больше, чем вздутия пузырей.

Бернанке — может быть, лучший в мире исследователь Великой депрессии. И он свято верит в то, что одной из главных причин краха тогда стало ужесточение монетарной политики властями, испугавшимися того безумия, которое творилось на фондовых рынках. Поэтому, несмотря на его намеки на ужесточение политики, он вряд ли допустит сжатие ликвидности.

В такой ситуации единственным лекарством от пузырей (правда, довольно горьким) могла бы стать потребительская инфляция, которая бы “съела” лишние деньги и заставила бы центробанки повысить ставки, прекратив накачку экономики деньгами.

Deutsche Bank Research приходят к выводу, что этот сценарий маловероятен. Скорее, развитым странам нужно по-прежнему опасаться дефляции. По оценке Евростата, в июле цены в зоне евро снизились на 0,6%.

По стопам гринспена

Среди крупнейших экономик мира одна только Россия продолжает страдать от быстрого роста цен. Именно поэтому, например, Евгений Ясин считает, что Центробанку пора прекратить “подкармливать” экономику. Но даже если его совету последуют, это мало что изменит: глобальная ликвидность продолжит расти. Пузыри будут вздуваться.

Пока что они растут там, где и до кризиса. Экономисты ожидают, что так будет и дальше. К примеру, Нуриэль Рубини ожидает роста цен на сырье в следующем году, а McKinsey и вовсе предупреждает о будущем нефтяном шоке.

Правда, этот пузырь могут скоро проткнуть. Американская правительственная Комиссия по торговле сырьевыми фьючерсами (CFTC) начала расследование относительно вины спекулянтов в росте котировок нефти, который наблюдался последнее время. Если CFTC докажет их вину, то за нефтью еще больше укрепится репутация переоцененного актива.

Тогда деньги пойдут в другие активы. Может быть, это будут биотехнологии. Может быть, акции компаний из стран, которые первыми будут выходить из кризиса (с Китаем это уже происходит).

В любом случае, пузырь — это то, что обязательно когда-нибудь лопнет. Поэтому неприятные сюрпризы могут поджидать мировую экономику уже тогда, когда нынешний кризис, казалось бы, завершится.

Николай ДЗИСЬ-ВОЙНАРОВСКИЙ

Александр КИЯТКИН