Кабмин надувает финансовый “пузырь”

 Их “тираж” нарастает по мере увеличения разрыва между аппетитами Кабмина и реальными возможностями кризисной экономики. Так, согласно проекту госбюджета, в следующем году выпуск облигаций внутреннего госзайма (ОВГЗ) планируется Минфином в объеме 104 млрд грн. Средства будут направлены, прежде всего, на увеличение капитализации частных банков за счет вхождения государства в их уставный фонд.

В текущем году финансовое ведомство впервые применило подобную практику, не имея возможности напрямую напечатать нужное количество денег. Так, с помощью ОВГЗ была проведена докапитализация трех “проблемных” банков: “Киев”, “Родовид” и “Укргазбанк” на 3,563 млрд грн., 2,869 млрд грн. и 3,2 млрд грн. соответственно. Кроме того, кредиторская задолженность двух ведущих самолетостроительных предприятий — Харьковского авиазавода и киевского “Авианта” — также была покрыта за счет выпуска гособлигаций: на 1,2 млрд грн. и 650 млн грн. соответственно.

Такой же алгоритм использовался Минфином для увеличения уставного фонда Государственного ипотечного учреждения (на 1 млрд грн., до 1,2 млрд грн.). Остается добавить, что в 2009 г. с помощью ОВГЗ правительство собирается покрыть дефицит госбюджета, неминуемо возникающий в результате отмены итогов конкурса по продаже Одесского припортового завода, за который Фонд госимущества рассчитывал выручить 8 млрд грн.

Еще одним поводом для выпуска ОВГЗ может стать необходимость дополнительного финансирования подготовки к проведению Евро-2012 в Украине. По оценкам Кабмина, для этого требуется 9,8 млрд грн. Таким образом, по самым скромным подсчетам, целевая эмиссия правительственных ценных бумаг уже произведена на 12,482 млрд грн. с перспективой выпуска еще на 17,8 млрд грн. до конца года.

Кроме того, Нацбанк в январе-сентябре купил ОВГЗ на 27,7 млрд грн., в частности, в сентябре — на 1,4 млрд грн. на специальных аукционах, которые регулярно проводит Минфин. Для сравнения: за 9 месяцев правительство погасило ранее выпущенные ОВГЗ на 3,725 млрд грн. и на 2,295 млрд грн. осуществило выплаты купонного дохода по ним. То есть объемы новых долгов в шесть раз превышают возврат старых.

При этом процесс накапливания Кабмином внутреннего госдолга продолжается. Так, 6 октября в госбюджет было привлечено еще 911,56 млн грн. за счет реализации ОВГЗ, выпущенных на различный срок: от 6 месяцев до 3 лет. И здесь надо отметить, что за исключением регулятора и госбанков, никто на рынке не проявляет сколько-нибудь значимого интереса к правительственным ценным бумагам.

К примеру, на целевом аукционе 14 сентября, в котором не принимали участия НБУ и госбанки, было реализовано ОВГЗ лишь на 124,7 млн грн. А ежедневный объем торгов ОВГЗ на ПФТС (вторичное размещение) в среднем не превышает 53-55 млн грн. И это несмотря на усилия Нацбанка, который пытается заставить банки покупать ОВГЗ, обещая взамен преференции при рассмотрении заявок на рефинансирование. Правда, нельзя со 100% точностью утверждать, что это положение выполняется. Но, по крайней мере, такой пункт был внесен в Порядок осуществления рефинансирования коммерческих банков, утвержденный правлением НБУ. Кроме того, регулятор разрешил банкам за счет ОВГЗ формировать до 10% своих обязательных резервов. Напомним, что в целом по банковской системе они в настоящее время достигли 25 млрд грн. То есть потенциально банки могут купить ОВГЗ на 2,5 млрд грн. только под обязательное резервирование. Но банкиры не спешат воспользоваться “любезностью” регулятора.

В качестве причины, по которой они не желают приобретать ОВГЗ, сами участники рынка называют их низкую доходность. По “длинным” бумагам она варьируется в пределах 20-23% (максимальное предложение Минфина было зафиксировано в июле и составило 29%), по “коротким” — в пределах 11-15%. Казалось бы, такие ставки нельзя назвать совсем уж непривлекательными. Иное дело, что доходность ценных бумаг сами инвесторы рассчитывают, исходя из их рискованности. А это означает, что у потенциальных покупателей есть большие сомнения относительно способности правительства своевременно рассчитаться по взятым обязательствам.

Действительно, учитывая объемы выплат как по уже осуществленным займам, так и по планируемым, можно с большой долей уверенности предположить, что назначенные на 2011-2012 гг. выплаты по ОВГЗ будут либо перенесены, либо погашены за счет очередных заимствований. Это могут быть как новые выпуски облигаций, так и кредиты, взятые в госбанках. В сущности, это и означает надувание финансового “пузыря” непокрытых обязательств, которые постоянно увеличиваются за счет процентных выплат. Подобно мыльному пузырю, “пузырь” финансовый также имеет свойство “лопаться”. Что и случилось, к примеру, с американскими ипотечными облигациями в 2007 г. Напомним, что последний внутренний дефолт по госбумагам в нашей стране был в 1991 г. Тогда государство простило всем, кому было должно. При существующей динамике прироста внутреннего госдолга такая развязка в независимой Украине будет возможна в 2015-2017 гг.

Игорь ВОРОНЦОВ