На счетах НБУ есть “кабальные” для Украины ВВП-варранты

Национальный банк Украины оказался одним из крупных владельцев ВВП-варрантов — инструмента, согласно которому государство должно делать выплаты в зависимости от темпов экономического роста вплоть до 2041 года. Об этом Нацбанк сообщил в ответе на запрос.

“На балансе НБУ находятся государственные деривативы (ВВП-варранты). Облигаций внешнего долга на балансе НБУ нет. Номинальная стоимость государственных деривативов в собственности НБУ — около 43,8 млн долл., что составляет 1,4% от общего объема государственных деривативов”, — говорится в ответе регулятора.

По оценкам собеседников ЭП на финансовом рынке, по размеру своей доли Нацбанк входит в перечень крупнейших владельцев этого инструмента. Крупнейшим держателем ВВП-варрантов является Министерство финансов — около 20%.

Как владелец варрантов, НБУ уже получал доход от них. В частности, в 2021 году (выплата осуществлялась за рост экономики в 2019 году) и в 2024 году (Минфин осуществил выплату по итогам 2021 года и в рамках договоренности с владельцами этого инструмента о дальнейшем приостановлении выплат на два года).

В общем, благодаря росту экономики Нацбанк заработал 1,6 млн долл.: 0,6 млн долл. в 2021 году и 1 млн долл. в 2024 году.

“В прибыль к распределению НБУ за 2021 и 2024 годы было включено 15 млн грн и 39 млн грн реализованных результатов переоценки ВВП-варрантов соответственно”, — говорят в Нацбанке и добавляют, что 10% от этих сумм направили на формирование общих резервов.

В Нацбанке не уточнили, как именно ВВП-варранты попали на его счета. Впрочем, по информации ЭП, это могло произойти во время “банкопада”. Одно из ныне неплатежеспособных учреждений могло передать НБУ старые еврооблигации Украины в качестве залога по кредиту рефинансирования. После реструктуризации 2015 года часть этих ценных бумаг обменяли на варранты.

ВВП-варранты — специальные инструменты, которые правительство выпустило в рамках реструктуризации внешнего долга в 2015 году. Тогда Министерство финансов, которое возглавляла Наталья Яресько, договаривалось о списании 20% из 18 млрд долл. обязательств по евробондам. Вместо этого Минфин выпустил “инструмент возврата стоимости” такого прощенного долга, который распределил среди кредиторов.

Общая номинальная стоимость ВВП-варрантов составляет 3,24 млрд долл., но эти средства не возвращаются. Зато государство Украина обязано делать выплату владельцам этого инструмента, размер которой привязан к ВВП и темпам его роста:

• если ВВП за год вырос на менее чем 3%, то выплата не осуществляется;
• если вырос на 3-4%, то размер выплаты составляет 15% от темпа прироста ВВП свыше 3% (например, если ВВП вырос на 3,5%, то размер выплаты составляет 15% от 0,5% ВВП или же 0,075% ВВП в денежном измерении);
• если ВВП вырос более чем на 4%, то размер выплаты владельцам варрантов составляет 0,15% ВВП за рост от 3% до 4% “плюс” 40% от суммы, превышающей 4% от ВВП. Например, если ВВП Украины вырастет на 5%, то она должна заплатить владельцам варрантов сумму, эквивалентную 0,55% от ВВП. Если же рост ВВП составит 6%, то выплате будет подлежать сумма, эквивалентная 0,95% ВВП и так далее.

Из-за таких условий выплат по варрантам собеседники ЭП в правительстве называли их “кабалой”. До начала большой войны Минфин пытался нивелировать возможные негативные последствия выплат по ВВП-варрантам и начал выкупать их с рынка, когда котировки были низкими на фоне новостей о подготовке РФ к войне. Тогда удалось выкупить около 20% государственных деривативов.

В 2022 году Украина договорилась с владельцами ВВП-варрантов об отсрочке платежей на 2 года. Зато срок обращения варрантов продлили до 2041 года, а их владельцам предложили “плату за согласие”.

Эту плату и отсроченный платеж за 2021 год (который должны были осуществить в 2023 году) Украина выплатила владельцам ВВП-варрантов 1 августа 2024 года. Размер платежа за согласие тогда составил 130,1 млн долл., а за рост экономики в 2021 году — 70,5 млн долл.

Кроме этого, в рамках договоренности 2022 года владельцы варрантов согласились, что размер следующего платежа будет вдвое меньше, чем рассчитано по формуле.

В конце мая 2025 года правительство должно выплатить владельцам ВВП-варрантов платеж по итогам роста ВВП в 2023 году. Тогда, из-за низкой базы сравнения с 2022 годом, когда экономика упала почти на треть, ВВП выросло на 5,3%.

Следовательно, по формуле варрантов, размер платежа Украины в этом году должен составлять 0,67% ВВП 2023 года, что превышает 1,2 млрд долл. 31 мая правительство должно заплатить около половины этой суммы — 600-650 млн долл.

Свободных средств на осуществление выплат по ВВП-варрантам в 2025 году у Украины нет, несмотря на то, что все еще продолжаются активные боевые действия. Поэтому Министерство финансов сейчас пытается договориться с владельцами варрантов о реструктуризации этого инструмента. Цель правительства на переговорах — избавиться от варрантов, обменяв их на более приемлемый и прогнозируемый инструмент, например, еврооблигации.

Переговоры осложняет то, что для того, чтобы изменить условия выпуска ВВП-варрантов, необходимо согласие владельцев 75% этого инструмента. Комитет кредиторов, с которым вел переговоры Минфин, представляет интересы 25-30% держателей варрантов. Еще 20% принадлежит Минфину и, как оказалось, 1,4% — Нацбанку.

В таких условиях каждый голос по изменению условий выпуска варрантов имеет значение для Украины, ведь, не набрав необходимых 75% голосов, она не сможет избавиться от этого инструмента и вынуждена будет осуществлять значительные выплаты по нему в течение следующих 16 лет.

Несмотря на это, в правительство не обращалось к НБУ относительно содействия в голосовании за реструктуризацию. В самом Нацбанке указывают, что, как правило, “не имеют права голоса при голосованиях по изменениям условий ценных бумаг выпущенных Украиной и не входят в комитеты кредиторов”.

Кроме этого, Минфин не обращался к НБУ относительно потенциальной покупки варрантов.

“Продажа Национальным банком государственных деривативов, в том числе и Министерству финансов, возможна, но будет зависеть от ценовых условий такой продажи. Сейчас Национальный банк не принимал никакого решения о продаже государственных деривативов и условий такой продажи”, — заявили в НБУ.

Как бы там ни было, но отсутствие своевременной договоренности по варрантам не будет означать автоматического дефолта Украины. Во время переговоров о реструктуризации долга в 2024 году правительство сумело добиться положения о том, что неплатеж по варрантам не приводит к дефолту по еврооблигациям.