Bank of America: запуск рынка электроэнергии сократит доходы Рината Ахметова

Запланированный на 1 июля запуск рынка электроэнергии может отрицательно отразиться на общем уровне дохода группы ДТЭК Рината Ахметова, однако изменения EBITDA и свободного денежного потока будут минимальными. Об этом говорится в предоставленных Bank of America Merrill Lynch (BofAML) в начале апреля рекомендациях инвесторам относительно облигаций “ДТЭК Энерго”, передает Интерфакс-Украина.

Аналитики банка считают вероятным перенос запуска новой модели рынка электроэнергии с июля 2019 года на начало 2020 года, а со временем оптовые цены на электроэнергию в Украине превысят установленный на сегодня уровень тарифа на отпуск для тепловой генерации.

При этом BofAML предоставил рекомендацию overweight (повышенные ожидания роста по сравнению с текущей рыночной доходностью) облигациям компании “ДТЭК Энерго” с погашением в 2024 году, когда они котировались с доходностью 10,2% годовых.

В рекомендации банка отмечается, что бумаги ДТЭКа — единственные украинские корпоративные облигации, предполагающие дополнительную доходность (pick-up) по сравнению с суверенными еврооблигациями в размере 1,4 процентного пункта (п. п).

По мнению BofAML, потенциал роста еврооблигаций ДТЭКа — 2-3 п.п., при котором они все равно сохранят более широкий спред с другими корпоративными украинскими бумагами, так как в отличие от их эмитентов (например, МХП или “Метинвест”) доход ДТЭКа в основном в гривне. а долги — в долларах.

BofAML напоминает, что доходы группы “ДТЭК” в 2018 году, согласно предварительным данным (окончательные появятся в конце апреля), сократились на 37% по сравнению с 2017 годом — до $3,3 млрд. При этом EBITDA остался на уровне $900 млн. В результате коэффициент соотношения долга к EBITDA снизился с 2,3 до 2,1 (валовой долг сократился с $2,29 до $2 млрд). Группа также сообщила о положительном свободном денежном потоке в размере $417 млн после капитальных расходов в объеме $300 млн (или около $250 млн, если исключить отделенный электросетевой бизнес).

По ожиданиям BofAM, в 2019 году EBITDA ДТЭКа останется на уровне 2018 года ($900 млн), капитальные расходы — на уровне $250 млн.

В 2019-2022 годах выплаты по облигациям составят всего $20 млн в год, хотя группа в 2019 году может выплатить $65 млн “Газпромбанку” (РФ), если его часть в предоставленном ДТЭК синдицированном займе будет реструктуризирована, отмечают аналитики.

Таким образом, при указанных расходах на обслуживание облигационных займов и капитальных расходах на уровне 2018 года свободный денежный поток группы в текущем году составит $265 млн, прогнозирует BofAM.

Аналитики банка также отмечают, что завершение реструктуризации выплат по синдицированному займу (оставшемуся кредитору, с которым не заключено соглашение — “Газпромбанку”) повысит кредитный рейтинг ДТЭКа с “С” до “В-” или “В”.

Как сообщалось, в январе 2017 года Ирландская фондовая биржа включила в листинг выпущенные в рамках процесса реструктуризации долга новые еврооблигации ДТЭК на $1,275 млрд со ставкой 10,75% и сроком обращения до 31 декабря 2024 года. При этом в 2017-2018 годах выплата купона в денежной форме будет осуществляться по ставке 5,5% годовых. Оставшаяся часть купона, не выплаченная в денежной форме, капитализируется и будет добавляться к основной сумме еврооблигаций на ежеквартальной основе.

Сумма $1,275 млрд включает в себя перевыпуск еврооблиг аций-2018 на $750 млн и $160 млн, конвертацию части банковского долга компании в размере $300 млн в облигации, а также капитализацию непогашенных обязательств по процентным платежам.

Условия выпуска новых евробондов предполагают, что их погашение будет осуществляться двумя равными частями: 50% — в декабре 2023 года, 50% — по истечению срока обращения.

Ставка купона по новым евробондам установлена на уровне 10,75% годовых. При этом в 2017-2018 годах выплата купона в денежной форме будет осуществляться по ставке 5,5% годовых, в 2019 году — 6,5% годовых, в 2020 году — 7,5% годовых, в 2021 году — 8,5% годовых, в 2022-2023 годах — 9,5% годовых, в 2024 году — 10,75% годовых. Оставшаяся часть купона, не выплаченная в денежной форме, капитализируется и будет добавляться к основной сумме еврооблигаций на ежеквартальной основе.

По состоянию на 17 апреля 2019 года еврооблигации ДТЭКа котировались с доходностью около 10,6% годовых.