Тигры у ворот

Здесь корейцев интересуют железорудные активы и судоверфи. Кого “проглотит” стальной тигр в Украине?

Сказать, что во время основания металлургической компании POSCO 40 лет тому Южная Корея была бедной страной — не сказать ничего: она была страной нищей даже по тогдашним меркам “третьего мира”. По уровню ВВП на душу населения Корея отставала от Нигерии и Папуа Новой Гвинеи. В стране не было ни одного многоэтажного жилого дома, электричество даже в крупных городах подавалось не круглые сутки, а канализацией в Сеуле была обеспечена лишь четверть всех домов. Однако прошло всего лишь несколько десятилетий — и Южная Корея превратилась в одну из великих промышленных держав, а живое воплощение корейского духа и мощи — компания POSCO — из кустарной фабрики выросла в гиганта, активно скупающего предприятия по всему миру.

Стратегическая цель четвертой в списке крупнейших металлургических компаний в мире — увеличение объема производства стали на треть уже к 2011 году. Это позволит компании занять второе место в мире, уступая лишь ArcelorMittal. По всей видимости, с этим связан большой интерес корейцев к Украине, на рынке которой уже четыре года успешно работает и их индийский конкурент. Эксперты утверждают, что если POSCO войдет в нашу страну, это станет вторым по масштабу событием последнего десятилетия на отечественном металлургическом рынке.

Символ корейской мощи Крупнейшее в Южной Корее предприятие по выплавке стали — компания POSCO (Pohang Iron and Steel Company) — было основано в 1968 году в городе Похан. Во время торжественного открытия фабрики в 1972 году на ней работало всего 39 человек. Деньги на строительство первого завода компании предоставила Япония, а техническая помощь была получена от Nippon Steel и других японских корпораций.

Теперь японцы наверняка кусают локти, ведь за 40 лет своего существования POSCO смогла превратиться из кустарной сталеплавильной фабрики в мирового лидера металлургической промышленности. В 2001 году компания произвела 28,6 млн. тонн стали, опередив других крупнейших в мире производителей: японскую Nippon Steel и трансъевропейский консорциум Arbed.

С ростом уровня мировой конкуренции POSCO начал рассматривать Китай и Индию в качестве плацдарма для собственного развития. Заработная плата в Южной Корее была слишком высока, чтобы поддерживать целый ряд производств, и компания к 2006 году инвестировала свыше 2,4 млрд долл . в свои дочерние предприятия в Китае. В результате POSCO стала первой иностранной компанией, которая управляла полным процессом производства — от плавления железной руды до производства готовых изделий в Поднебесной.

Главной фишкой, благодаря которой POSCO может достичь желаемого лидерства, являются новые технологии производства. Они позволяют сократить расходы на 15%, а уровень загрязнения уменьшить более чем на 95%. За последние три года компания инвестировала в развитие новых технологий 1,14 млрд долл . Ей также удается поддерживать максимальный уровень задействования производственных мощностей.

POSCO опережает своих конкурентов и по такому важному показателю, как производство стали в расчете на одного работающего. Высокая производительность труда в совокупности с разницей в оплате рабочей силы позволяет корейским производителям продавать свою высококачественную сталь по самой низкой цене в мире.

Украинский интерес Производители стали во всем мире стремительно увеличивают свои мощности, поэтому повышение спроса на руду стабильно опережает рост предложения, и в ближайшие годы этот дефицит сохранится. Кроме того, запасы сталелитейного сырья ограничены. К примеру, китайские месторождения уже в большой мере исчерпаны, и страна, будучи крупнейшим производителем железной руды, быстро наращивает ее импорт. Все это стимулирует мировых сталеплавильных гигантов иметь собственные месторождения сырья, так как в противном случае они становятся зависимыми от стремительного роста стоимости руды и других “сюрпризов” рынка.

В течение пяти лет базовые цены выросли в три раза и достигли исторического максимума. Вследствие этого сталелитейные компании работают над расширением своей сырьевой базы, скупая железорудные активы в самых перспективных регионах. Китайцы активно приобретают все, до чего могут дотянуться, ArcelorMittal занялась африканской рудой, а российские компании интересуются Австралией и Бразилией.

В то время как конкуренты POSCO активно скупают железорудные активы, компания не может похвастаться успехами в этой области, хотя аналитики отмечают, что слабая обеспеченность собственными сырьевыми ресурсами (менее 20%) должна побудить ее к активизации в этом направлении. Поэтому POSCO интересуют, в первую очередь, именно железорудные активы, а значит и регионы, где эти активы имеются, в частности Украина.

К украинским железорудным активам южнокорейский стальной тигр присматривается уже давно. В 2005 году “Индустриальный союз Донбасса” и POSCO провели переговоры о возможном деловом сотрудничестве, как в горно-металлургическом комплексе Украины, так и на азиатском рынке. Тогда же делегация южнокорейской компании во главе с президентом POSCO посетила Алчевский металлургический комбинат. Однако это сотрудничество не имело дальнейшего развития.

В прошлом году POSCO опять заговорила о возможном консорциуме с американским или европейским партнером. “Такая сделка будет зависеть от ситуации. Мы поддерживаем идею глобализации стальной отрасли. POSCO не может утверждать, что принимает участие в глобализации, пока она имеет менее 5% потребителей за пределами азиатского региона”, — резюмировал председатель стального гиганта Ли Ку Тек.

Возможно, покупка активов одного из украинских предприятий является непосредственным продолжением озвученной ранее стратегии POSCO. Высказывания Ли Ку Тека важно принять к сведению, поскольку его компания продолжает хранить молчание о своих планах относительно Украины, лишь косвенно подтверждая догадки экспертов. В частности, анонимный представитель POSCO сообщил агентству Bloomberg, что сделка с неназванной украинской компанией увеличит самообеспеченность стального гиганта сырьем с 18 до 30%.

По мнению аналитика ИК “Тройка Диалог Украина” Александра Мартыненко, украинские железорудные активы могут помочь POSCO сформировать позитивный сигнал для инвесторов, которые обеспокоены планами компании по приобретению третьего по величине мирового судостроителя — Daewoo Shipbuilding (стоимость сделки может достичь 9 млрд долл .). Тем более, что после покупки одной из крупнейших судостроительных компаний дефицит руды будет ощущаться еще более остро.

Ведущий аналитик компании “Альфа Капитал Украина” Олег Юзефович утверждает, что действия корейского концерна вызваны процессом консолидации в мировой металлургии. При таком росте цен на сталь и соответствующих денежных потоках металлургам выгоден не органический рост, а рост через слияния и поглощения, что даст возможность сразу же увеличить долю рынка, объем продаж и немедленно возвратить капиталовложения. Украина является очень выгодным местом для металлургов, так как страна имеет свое угольное и железорудное сырье, выход к Черному морю для отгрузок стали, и развивающийся черноморский регион, в котором потребление стали будет только расти, учитывая развитие инфраструктуры для Евро-2012 и Олимпиады в Сочи в 2014 году.

Объект интереса Приход POSCO в Украину исключительно позитивен, поскольку это значительно улучшит инвестиционный климат страны и нанесет значительный “удар” по мнению скептиков относительно якобы наметившейся слабости нашей экономики. Интерес POSCO к украинскому ГМК будет также свидетельствовать о привлекательности всего сектора.

Мнения экспертов сходятся в том, что список претендентов на возможное партнерство с азиатским гигантом составляют такие предприятия, как контролирующая Полтавский горно-обогатительный комбинат компания Ferrexpo, металлургический комбинат “Запорожсталь”, Мариупольский металлургический комбинат им. Ильича. Но большинство аналитиков считает, что POSCO проявляет интерес именно к компании Константина Жеваго.

На данный момент POSCO официально признала интерес пока только к горнорудной компании. В этом контексте наиболее вероятным кандидатом смотрится Ferrexpo, учитывая железорудные ресурсы компании и необходимость в инвестициях. К тому же ранее Ferrexpo объявила, что ищет стратегического инвестора для развития Еристовского месторождения. Кроме того, разведка разрабатываемых месторождений (Лавриковского и Горишне-Плавнинского) увеличила ресурсы компании более чем в два раза — на

2 млрд.тонн — до 3,7 млрд. тонн. Логично предположить, что POSCO может быть заинтересована в разработке месторождений с такими объемами сырья для поставки на свои заводы.

По словам аналитика инвесткомпании “Драгон Капитал” Сергея Гайды, наиболее приоритетным для POSCO является приобретение именно железорудных активов. “На наш взгляд, самым вероятным претендентом на этот проект может быть компания Ferrexpo, так как она в данный момент находится на стадии переговоров со многими глобальными компаниями по разработке нового карьера и строительству нового ГОКа в Полтавской области, так что это может быть и POSCO”, — сказал аналитик.

Такого же мнения придерживается и аналитик “Фоил Секьюритиз” Станислав Картавых: “Размер резервов на этих месторождениях в сумме составляет 2,5 млрд. тонн руды, что является привлекательным для долгосрочного инвестирования, а возможность обогащения руды на Полтавском ГОКе является дополнительным конкурентным преимуществом”.

На интерес корейского концерна именно к компании Константина Жеваго указывает и то, что Ferrexpo в настоящее время строит новое металлургическое предприятие в Украине с проектной мощностью 3 млн. тонн плоской заготовки в год. Из плоской заготовки производится лист, используемый в судостроительстве, и такой актив пригодится POSCO в случае планируемой покупки Daewoo Shipbuilding. Следует отметить, что скорее всего, Ferrexpo будет заинтересована только в прямых инвестициях в разработку залежей руды и об обмене акциями речь не идет.

Также известно, что Ferrexpo ведет переговоры с рядом компаний, касающиеся как производства стали, так и добычи руды, с целью продажи до 50% доли в новых проектах. Имена потенциальных партнеров не назывались, и ожидается, что Ferrexpo объявит подробности о своем потенциальном стратегическом инвесторе в октябре.

По неофициальной версии, существует интерес со стороны POSCO не только к рудной компании, но и к меткомбинату и судоверфи. Исходя из этого, по версии Олега Юзефовича, наиболее вероятным кандидатом является “Запорожсталь”, владеющая 29% Запорожского железорудного комбината. Таким образом, приобретение “Запорожстали” автоматически делает POSCO собственником трети ЗЖРК. Украинский меткомбинат производит плоский прокат, поэтому покупка судоверфи, которая потребляет плоский лист, смотрится логично. Юзефович также указывает на то, что “Запорожсталь” уже подавала сигналы о продаже, выплатив дивиденды в размере 99% чистой прибыли акционерам (при том, что предприятие требует серьезной модернизации).

Такого же мнения придерживается и старший аналитик ИК “Сократ” Дмитрий Хорошун, который обращает внимание на то, что объектом сырьевой базы для POSCO может быть ЗЖРК. Свое мнение он обосновывает тем, что заявленное корейской компанией увеличение на 12% собственных поставок сырья будет соответствовать профилю ЗАО “Запорожский железорудный комбинат”. В то же время “Запорожсталь” является готовой для поглощения целью, поскольку нуждается в 1,7-2 млрд долл . для реализации обширной программы модернизации, договор по которой уже был подписан. Хорошун не исключает, что POSCO может быть заинтересована и в других активах, например, в Мариупольском меткомбинате им. Ильича, но считает, что ЗЖРК и “Запорожсталь” четко выделяются в качестве наиболее вероятной цели.

Аналитик инвесткомпании Concorde Capital Евгений Червяченко также cчитает, что если POSCO намерена покупать сталелитейные активы в Украине, то это могут быть “Запорожсталь” и ММК им. Ильича, поскольку эти компании имеют лицензии на разработку железной руды.

Руководитель инвестиционного отдела КУА “Бонум Груп” Александр Спасиченко называет ММК им. Ильича наиболее вероятным партнером POSCO и при этом даже указывает на то, что в проектах с корейской компанией может засветиться корпорация “Индустриальный союз Донбасса”. ММК им. Ильича нуждается в собственном сырье, поэтому с высокой долей вероятности он может согласиться на участие в “рудном” проекте, планируемом POSCO. Союз POSCO и “ИСД” станет возможным в случае неудачи слияния “донбассцев” с российской “Евраз Груп”.

Олег Юзефович с версией о продаже корейцам ММК им. Ильича не согласен и утверждает, что мариупольцы имеют небольшое рудное предприятие, покрывающее всего 10% его потребностей в руде, что ставит под сомнение интерес POSCO из-за недостаточных объемов добычи. Кроме того, эксперт указывает на то, что ММК, в отличие от “Запорожстали”, не подавал сигналов, дающих основание говорить, что компания будет продаваться. По его мнению “ИСД” также не укладывается в логику приобретения POSCO, ведь эта компания ведет переговоры с российскими металлургами — “ЕВРАЗ Груп” и “Металлоинвест”.

Инвестиции POSCO в Украине могут достичь 4-5 млрд долл ., считают эксперты, однако все зависит от размера приобретаемой доли. Они называют возможную покупку “Запорожстали” “агрессивной” и оценивают ее в 1,51 долл за акцию. “По моим оценкам, справедливая стоимость всей компании около 4 млрд долл . с учетом воплощения программы модернизации. С учетом того, что продать “Запорожсталь” нынешним владельцам желательно, думаю, что 2,5-4 млрд долл . будет справедливой оценкой”, — считает Дмитрий Хорошун. Кроме того, “Запорожсталь” в технологическом плане довольно отсталое предприятие и требует серьезных капиталовложений.

Не менее отсталым является и ММК им. Ильича, но стоит дороже, — по разным оценкам от 3,5 млрд долл . до 5 млрд долл . Более дешевым приобретением может стать Ferrexpo, рыночная капитализация которой составляет около 2,36 млрд долл .

Ну, Mittal, погоди! На мировом рынке POSCO и ArcelorMittal ведут острую борьбу. Поэтому географическое сближение активов на территории Украины может иметь непредсказуемые последствия, вплоть до локальной войны между стальными гигантами. Кстати, в прошлом году индусы попытались действовать на опережение и начали переговоры с POSCO о слиянии либо кооперации, но корейцы подчеркнули, что не ищут альянса с Mittal, а концентрируются на союзе с азиатскими компаниями, имея в виду прежде всего Nippon Stell.

Возможной причиной решения корейской корпорации зайти в Украину стал позитивный опыт предприятия “ArcelorMittal Кривой Рог”. Александр Спасиченко считает, что компания ArcelorMittal создала образец того, как эффективный собственник правильно развивает бизнес. “По нашим оценкам, криворожский комбинат в 2008 году имеет шансы стать самым рентабельным металлургическим предприятием мира. Это при том, что еще недавно его финансовые показатели были далеки от рекордных”, — утверждает руководитель инвестиционного отдела КУА “Бонум Груп”.

Причина успеха — прозрачность решений менеджмента предприятия. Руководство комбината отошло от привычных в Украине схем налоговых оптимизаций и трансфертного ценообразования. Это сразу привлекло интерес портфельных инвесторов и резко подняло стоимость акций эмитента. Дополнительно росту котировок предприятия способствовала активная скупка пакетов акций миноритарев, проводимая самой ArcelorMittal. POSCO в мировой практике придерживается схожих схем управления. Поэтому эта компания может организовать в Украине не менее удачную бизнес-схему, чем ArcelorMittal.

Александр Спасиченко также ожидает, что POSCO принесет в Украину высокий уровень технологичности. “Наша металлургическая отрасль — одна из наиболее отсталых в мире. Поэтому опыт компании, которая, помимо прочего, известна уникальными ноу-хау (например, технология Finex), трудно переоценить для всей металлургической отрасли Украины”, — отмечает эксперт.

Корейцы хорошо знают, как бороться с отсталостью по собственному опыту. Они утверждают, что значительного экономического прогресса их стране удалось достичь благодаря строгой системе контроля хозяйственной деятельности, активному внедрению новых технологий и безжалостному экономическому уничтожению неудачников. Эта жесткая формула характерна и для самого успешного корейского металлургического проекта. Поэтому после прихода стального тигра в Украину роли неудачника лучше избегать.

Стальные бароны Украины

Ринат Ахметов

Совладелец компании “СКМ”. Все металлургические активы Ахметова объединены в холдинг “Метинвест”. “Метинвест” является региональным лидером в ГМК и одним из ведущих игроков в мировой металлургической отрасли.

Важнейшим событием прошлого года для Ахметова стало завершение объединения со “Смарт-холдингом” Вадима Новинского. Вследствие этого капитализация “Метинвеста” выросла до 20-23 млрд долл .

“Метинвест Холдинг” за счет расширения существующих мощностей и строительства новых заводов в ближайшие пять лет намеревается увеличить свои суммарные мощности в Украине до 20 млн. тонн. Группа также собирается в ближайшие годы активно действовать на рынке слияний и приобретений. А в этой сфере, по словам гендиректора “Метинвеста” Игоря Сырого, наибольший интерес для компании представляет приобретение металлургических или сырьевых активов на территории Украины или СНГ, поскольку здесь у группы будут самые большие возможности в плане синергии, особенно если учитывать сырьевую базу “Метинвеста”.

Виктор Пинчук

Владелец компании “Интерпайп”. В 2004 году Пинчук на пару с Ахметовым владел “Криворожсталью”, но после реприватизации этого предприятия потерял над ним контроль. Сегодня “Интерпайп” является крупнейшим производителем труб в Украине и в той или иной степени контролирует несколько десятков предприятий, преимущественно в сфере трубной промышленности и металлургии.

Украинские аналитики расходятся в оценке “Интерпайпа”, называя суммы от 3,8 млрд долл . до 5 млрд долл . Сам Виктор Пинчук оценивает свою компанию в 6 млрд долл . В июле стало известно, что Международная инвестиционно-консалтинговая группа EastOne отложила первичное публичное размещение акций (IPO) трубной компании “Интерпайп” на неопределенный срок из-за кризиса на финансовом рынке.

Игорь Коломойский

Совладелец группы “Приват”. Информация о продаже группой “Приват” своих металлургических активов российской компании Evraz Group, принадлежащей Роману Абрамовичу и Александру Абрамову, была воспринята как сенсация. Тем более что о ходе переговоров практически ничего не было известно. Очевидно, Коломойский определился с приоритетными направлениями развития своего бизнеса и решил избавиться от части активов, обменяв их на пакет акций крупной российской компании.

В результате Южный ГОК, ГОК “Сухая Балка”, Днепропетровский металлургический завод им. Петровского, коксохимический завод “Баглейкокс”, “Днепрококс” и Днепродзержинский коксохимический перешли под управление корпорации Evraz Group — крупнейшего в России производителя металлопродукции (14-е место в мире, по данным International Iron and Steel Institute). Взамен “Приват” получил, по разным оценкам, от 3,7 до 4 млрд долл . и около 10% акций российской группы.

Сергей Тарута

Председатель совета директоров “Индустриального союза Донбасса”. “ИСД” владеет пакетами акций более 80 предприятий. По версии Международного института чугуна и стали, корпорация входит в число 30 крупнейших металлургических компаний мира. Производство стали, проката, стальных труб, кокса, оборудования для черной металлургии и коксохимической промышленности — основные приоритеты компании.

Постоянные сырьевые проблемы “ИСД”, по оценкам экспертов, делают корпорацию наиболее вероятным объектом для поглощения со стороны конкурентов. На данный момент холдинг ведет переговоры о слиянии с российской Evraz Group. В случае объединения Evraz с украинскими металлургическими активами “ИСД”, новая компания будет выпускать около 29 млн. тонн стали в год, и войдет в первую пятерку мировых производителей. Капитализацию объединенной компании аналитики оценивают на уровне 48-50 млрд долл .

Владимир Бойко

Директор одного из крупнейших отечественных металлургических предприятий ММК. им. Ильича и очень популярная, благодаря реализации на комбинате политики корпоративного социализма, в Мариуполе личность. Но перед ним стоит острая проблема — зависимость предприятия от поставок железной руды. После приватизации горнорудных предприятий в 2004 году комбинат остался без собственного сырья. В то же время основной конкурент Владимира Бойко — владелец “Метинвеста” Ринат Ахметов — собственной рудой обеспечен.

В сложившейся ситуации вхождение ММК им. Ильича в вертикально интегрированную структуру в результате слияния будет большим достижением для владельцев комбината. По мнению экспертов, капитализация ММК им. Ильича составляет около 4,4 млрд долл .

Константин Жеваго

Совладелец группы “Финансы и Кредит”. Сейчас с фамилией Жеваго и брендом “Финансы и Кредит” связывают около 60 предприятий и коммерческих структур. Среди них — коммерческий банк “Финансы и Кредит”, Полтавский ГОК, холдинговая компания “АвтоКрАЗ”, Стахановский вагоностроительный завод, ОАО “Галичфарм”, “Киевмедпрепарат” и другие.

В ГМК до недавнего времени ему принадлежал лишь Полтавский горно-обогатительный комбинат и небольшие металлургические заводы в Дании и Македонии. Сейчас ударными темпами продолжается строительство нового металлургического комбината “Ворскласталь”, а также металлопрокатного завода в Венгрии. Компания Vorskla Steel AG, подконтрольная Жеваго, сейчас контролирует около 30% облигаций меткомбината Kremikovtzi (Болгария) и выступает временным управляющим комбината.

Претенденты на слияние с POSCO

Запорожсталь

Одно из крупнейших в Украине метпредприятий. “Запорожсталь” на паритетных условиях контролируют три группы акционеров: “киевская” (Хмельницкого-Иванова), “британская” (Шнайдера-Шифрина) и “запорожско-западноукраинская” (Сацкий и Дворецкий). Почти 60% акций запорожского предприятия сконцентрировано компанией Steel Group Limited, которая представляет интересы “киевской” и “британской” групп. Ожидается, что в SGL войдет и третья группа акционеров, после чего Steel Group, возможно, будут делегированы все права по управлению активами создаваемого на базе “Запорожстали” холдинга, равно как и привлечение кредитов и займов.

Чистая прибыль предприятия в 2007 году составила 110 млн долл . (прогноз для нынешнего года — 234 млн долл .). Капитализация предприятия составляет около 1,3 млрд долл .

ММК им. Ильича

Одно из трех крупнейших металлургических предприятий Украины. Основным акционером является мариупольское ЗАО “Ильич-Сталь”, владеющее 90,41% акций ОАО. Предприятие является вторым по объему производства стали и стального проката в Украине после “Криворожстали”.

Основным риском деятельности комбината является проблема с закупками в условиях сложившегося на рынке дефицита отдельных видов сырья, предприятие сталкивается с ростом цен на поставляемое железорудное сырье.

ММК им. Ильича в 2007 году увеличил чистую прибыль на 55,6% по сравнению с 2006 годом — до 1 млрд. 417,212 млн. грн. Компания увеличила доход от реализации продукции на 24,7%, до 18 млрд. 845,611 млн. грн., чистый доход — на 24,3%, до 17 млрд. 893,822 млн. грн. Капитализация ММК им. Ильича составляет около 4,5 млрд долл .

Ferrexpo

Компания Ferrexpo занимается разработкой природных ресурсов и имеет активы в Украине. Штаб-квартира расположена в Швейцарии. ХК Ferrexpo Plc объединяет швейцарскую группу Ferrexpo A.G. и входящие в ее состав дочерние компании.

Основной актив Ferrexpo — крупнейший в Украине производитель и экспортер железорудных окатышей — Полтавский горно-обогатительный комбинат. Приоритетным направлением деятельности фирмы является производство и экспорт железорудных окатышей. В настоящее время объем производства составляет около

9 млн. тонн в год; приблизительно 90% произведенного сырья экспортируется.

75% акций Ferrexpo находятся в собственности компании The Minco Trust, основным бенефициаром которой является предприниматель Константин

Жеваго, остальные 25% акций котируются на основной площадке LSE.

Согласно данным, которые компания обнародовала, EBITDA за первое полугодие увеличилась на 101%, составив 228 млн долл ., доход на 58% — до 519,5 млн долл ., прибыль — на 288% — до 157,7 млн долл . Рыночная капитализация компании в настоящее время составляет около 2,36 млрд долл . по сравнению с 1,67 млрд долл . в момент выхода на IPO.

Игорь ГОШОВСКИЙ