Пан или металл

Привести их в гармонию со своими персональными амбициями предстоит собственникам компании — россияне решили ускорить процесс.

Сделки по слияниям и поглощениям сродни обхаживанию капризной невесты настойчивым женихом — пока нет красивого кольца с бриллиантом, много говорить о намерении жениться вряд ли стоит. Именно поэтому даже предварительные переговоры о возможности объединения компаний как правило начинаются с соглашения о конфиденциальности. В СМИ информация просачивается обычно тогда, когда появляется “колечко” — меморандум о намерениях и четкий план сделки. К примеру, Лакшми Миттал год обхаживал главу Arcelor Ги Долле до первого публичного упоминания о возможности слияния компаний. До последнего оставались тайной и переговоры Arcelor с ИСД относительно совместного участия в конкурсе по “Криворожстали”. Именно поэтому информационная шумиха, поднятая вокруг возможного объединения “Газметалла” и ИСД, пока не воспринимается всерьез. И не только из-за PR-активности российской стороны и неясности в ответе на вопрос “Кто жених, а кто невеста?”. До сих пор ни одной компании горно-металлургической отрасли СНГ не удалось объединиться с кем-то из своих поставщиков или конкурентов. Даже сделки по покупкам активов можно пересчитать по пальцам, а здесь на кону стоит создание крупнейшей горно-металлургической компании на постсоветском пространстве. Для достижения успеха сторонам придется пройти трудный путь — это связано как со структурой активов обеих компаний, финансовыми условиями сделки, так и с персональными амбициями собственников.

Руда объединяет

“Акела промахнулся” — такой основной посыл неофициальных комментариев конкурентов корпорации Сергея Таруты. Они объясняют саму сделку наличием проблем с поставками сырья на предприятия группы, а также конфликтами с акционерами ГОКов. Но не стоит все слишком упрощать — любые переговоры по поставкам сырья в украинском ГМК сопровождаются тем или иным видом шантажа, но ни один завод еще не останавливался из-за его дефицита. Если бы это не было выгодно, причем обеим сторонам, украинские металлурги уже давно перешли бы со своими коллегами из горнорудной отрасли на долгосрочные контракты по поставкам железорудного сырья. По словам аналитика инвестиционной компании Concorde Capital Евгения Червяченко: “Проблем с самим сырьем нет, есть проблемы в договоренностях. В Украине имеется два лагеря: металлурги, которые не обеспечены сырьем, и сырьевики, которые не обеспечены металлургическими мощностями. Вполне понятно желание заработать и у тех, и у других. Периодически между ними возникают конфликты по поводу цены, так как долгосрочные контракты на украинском рынке не пользуются популярностью”. Несмотря на довольно неожиданную конфигурацию альянса, он действительно является выгодным для обеих структур именно из-за сырьевого фактора. “Газметалл”, при всех усилиях, направленных на увеличение выплавки стали, является прежде всего горнорудной компанией. При этом его переговоры относительно поставок руды на российские метзаводы осложнены не меньше, чем переговоры ИСД в Украине. К тому же опций для экспорта руды у горно-обогатительных комбинатов не так уж и много — слишком осложнена логистика. Кроме того, на мировом рынке — монополизм поставщиков (80% из почти миллиарда тонн добычи сырья в год контролируют три компании — Rio Tinto, CVRD и BHP Billiton). Первоначальная идея главного собственника “Газметалла” Алишера Усманова состояла именно в объединении сырьевых активов ГМК бывшего СССР в одну компанию. Это позволило бы противостоять как ценовому диктату металлургов, так и глобальной монополии “тройки” горнодобывающих компаний. Но эти планы так и остались планами (см. “Анонсы Усманова”). У ИСД почти зеркальная ситуация с монополизмом поставщиков железорудного сырья — эта проблема далека от критической, но в ближайшие три года мощности корпорации увеличатся до 10 млн. тонн стали в год, что, соответственно, повлечет за собой рост потребности в сырье. “Существующий баланс мощностей на отдельных этапах технологического процесса показывает избыток железорудного сырья (производство — около 38 млн. тонн в год) при ограниченных возможностях выплавки стали (6 млн. тонн) у российской компании и обратное соотношение — у украинской корпорации. Только в Украине совокупные мощности метпредприятий, принадлежащих ИСД, составляют 7,5 млн. тонн стали. При этом, как известно, “Индустриальный союз Донбасса” реализует планы обширной модернизации и расширения производства, что потребует дополнительных объемов сырья”, — рассказывает эксперт “Держзовниш-информа” Александр Сирик. Подобные союзы сырьевых компаний и производителей стали в отрасли пока не распространены. Вертикальная интеграция характерна для компаний из развивающихся стран, где расположены основные залежи железорудного сырья. Но ситуация меняется. Первой из мировых компаний об обеспечении собственным сырьем позаботилась Mittal Steel. До объединения с Arcelor планировалось, что к 2010 году около 80% потребности в сырье компания будет покрывать за счет собственных мощностей. Но даже сейчас около половины потребностей в сырье Arcelor-Mittal обеспечивает за счет своих источников, и эту долю планируется повысить благодаря разработкам в таких экзотичных странах, как, например, Сенегал. То, что стратегия вертикальной интеграции наиболее оптимальна для металлургов стран СНГ (так же, к примеру, как Бразилии или Африки), считают и в консультационной компании McKinsey. “Сталепроизводителям следует обеспечить себе гарантированный доступ к сырьевым ресурсам таких крупных рынков, как Бразилия и страны СНГ, чтобы обезопасить свое производство от последствий взлета цен на сырье и полуфабрикаты на спотовом рынке. Сталеварам нужно нацелиться на долгосрочные партнерские отношения или совместные инвестиционные проекты с отдельными местными игроками”, — описывают аналитики сценарии концентрации в отрасли.

Привлекательный центр

Кроме решения сырьевой проблемы, объединенная компания может стать одной из крупнейших не только по добыче руды, но и по выплавке стали. Инвестиционная программа “Газметалла” стоимостью $3 млрд. предусматривает увеличение сталелитейных мощностей до 10 млн. тонн в год. Примерно такие же мощности планирует построить и ИСД, инвестиционная программа которого до 2010 года оценивается в более чем $1 млрд. С объемами производства в 20 млн. тонн в год объединенная компания станет крупнейшей в СНГ. При этом сталелитейные мощности “Газметалла” и ИСД очень удачно размещены географически и почти не конкурируют друг с другом — россияне ориентированы на рынок нефтегазопроводных труб и машиностроительной стали, украинцы нацелены на поставки заготовок на свои предприятия в Восточной Европе. Возможность существенно увеличить маржу на продаже продукции — вторая главная причина, почему “Газметалл” и ИСД выглядят естественными партнерами для объединения. Еще один момент — потенциальное объединение может стать основой для последующей концентрации в отрасли. И главным местом действий здесь будет Украина. Связано это с тем, что данная отрасль в Украине является довольно фрагментированной. Небольшие по объемам добычи компании (а таких в Украине как минимум три) могут стать следующей целью для поглощения конкурентами. Примерно аналогичная ситуация сохраняется и с металлургическими комбинатами — здесь возможности для концентрации существуют как в Украине, так и в России. Потенциальный союз “Газметалла” и ИСД может стать катализатором такой консолидации. Так, ГОКи “Газметалла” поставляют сырье целому ряду российских металлургических компаний, а ИСД потребляет продукцию украинских ГОКов. Усиление давления на внешних партнеров вполне может заставить последних задуматься о консолидации отрасли.

О личном

Для реализации большинства этих сценариев компании должны решить для себя, насколько они готовы к объединению. С точки зрения корпоративной структуры и “Газметалл”, и ИСД находятся примерно на одном уровне — завершается реструктуризация активов, которая во многом схожа. Именно “Газметалл” стал структурой, которой принадлежат акции всех предприятий. Примерно так же концентрирует свои активы и группа “ИСД”. Обе компании проводят эту реструктуризацию с прицелом на размещение акций на биржах, хотя в ИСД пока и не определились с датой. “Газметалл” планировал выйти на IPO в 2007-2008 годах. Именно то, что обе компании являются непубличными, делает их очень трудными партнерами для слияния. Первая проблема, которая при этом возникает, — это оценка активов двух компаний. Если бы их акции котировались на бирже, процесс определения долей прошел бы намного быстрее и легче. Вторая составляющая — личные амбиции собственников и акционеров, вернее, возможность нахождения компромисса между бизнесменами, чья идеология и стиль ведения бизнеса существенно отличаются. Первое отличие — в идеологии публичных лидеров компаний. Алишер Усманов позиционирует себя прежде всего как инвестиционный менеджер, а не владелец производственной бизнес-группы. Своим основным бизнесом он считает игру на фондовом рынке и инвестиции в быстрорастущие и высокорентабельные отрасли. Металлургические активы — только одно из направлений. Именно классическая инвестиционная цепочка “купил актив — повысил капитализацию — продал подороже” объясняет логику его действий. В интервью FT Усманов заявил, что он планирует вывести на IPO уже объединенную компанию. Этим планом подразумевается, что собственники в конечном итоге получат большую оценку своих активов, чем если бы компании выходили на биржу по отдельности. Более того, “Газметаллу” альянс с металлургической группой нужен даже больше, чем его партнерам. Именно этим обстоятельством можно объяснить и пока безуспешные “сватания” Усманова к другим стальным компаниям Украины и СНГ, и нынешний “информационный слив” возможной сделки с ИСД — украинскую бизнес-группу как бы подталкивают к слиянию, как это делал год назад Лакшми Миттал при слиянии с Arcelor. “Индустриальный союз Донбасса”, напротив, позиционируется как металлургическая компания. Несмотря на то, что группа контролирует целый ряд других бизнесов, именно на развитие металлургического дивизиона была направлена львиная доля времени и усилий Сергея Таруты. “Для Таруты приоритет номер один — сама компания, а для Усманова — капитализация”, — заявил “Инвестгазете” в частной беседе один из крупных бизнесменов. Именно поэтому можно с уверенностью сказать, что принципиальным моментом для украинской стороны является кресло руководителя компании. Дополнительным аргументом могут стать и психологические мотивы. Тарута долго избавлялся от имиджа младшего партнера Рината Ахметова явно не для того, чтобы стать младшим партнером Алишера Усманова или другого крупного бизнесмена. Эти аргументы отнюдь не мешают сделке: при конфигурации Сергей Тарута — президент и акционер компании, Алишер Усманов — просто крупный акционер каждый получает свое. Первый — выход компании на более высокий уровень и другой масштаб бизнеса, второй — рост капитализации и отдачи от инвестиций после IPO. Однако такой вариант, без сомнения, слишком упрощает ситуацию.

Что скажут партнеры

Во-первых, за каждой из сторон в возможном альянсе стоят амбиции и интересы не только Сергея Таруты и Алишера Усманова, но и других крупных акционеров. В “Газметалле” такими людьми считают Василия Анисимова и Андрея Скоча, в ИСД — Виталия Гайдука (называются и другие фамилии). Российские партнеры Усманова не отличаются публичностью, Гайдук ушел в политику. Принятие такого стратегического решения, как выбор формата возможного альянса двух компаний, будет напрямую зависеть от возможности найти компромисс, который устроит все без исключения группы акционеров. Без этого ни о каком успешном IPO речь идти не может. Во-вторых, даже гипотетическое появление такого мощного игрока, как альянс “ИСД — Газметалл”, — неплохой повод для пересмотра взаимоотношений (или заключения новых договоренностей) между стальными группами. Например, можно обсуждать, что такой альянс не выгоден Ринату Ахметову и Вадиму Новинскому, которые теряют в лице ИСД крупного потребителя продукции своих железорудных комбинатов. А Владимир Бойко, напротив, заинтересован в сырье Лебединского и Михайловского ГОКов, подконтрольных “Газметаллу”. Так что, кроме создания рабочей группы по изучению возможных вариантов сотрудничества между ИСД и “Газметаллом”, о чем сообщили менеджеры двух компаний, можно уверенно прогнозировать и активизацию переговорных процессов с другими игроками. Предметом таких переговоров может быть как долгосрочная модель поставок сырья, так и заключение альянсов, но уже с другими участниками рынка. Ведь в конечном итоге от дефицита железорудного сырья в Украине страдают не только предприятия ИСД, но и ММК им. Ильича или “Запорожсталь”. А его избыток есть не только у “Газметалла”. Экономический смысл объединяться есть, дело за амбициями собственников. Точнее — за рациональным балансом между первым и вторым.

Владимир МАРЧАК

Нурислам ЗУБАИРОВ