Укрощение инвестора

На рынке корпоративных облигаций грядет настоящий бум. Украинские компании, крайне редко радовавшие инвесторов размещениями бумаг на долговом рынке на протяжении 2010 г., в последние месяцы начали стремительно наращивать свои эмиссии. Главным образом из-за того, что корпоративные размещения в этом году стали заметно выгоднее, чем классическое кредитование. Предприятия и банки даже обещают поставить в текущем году рекорд: по самым скромным прогнозам, объемы размещения корпоративных облигаций на фондовом рынке вырастут в два раза.

Ставки уходят вниз

За пять месяцев 2011 г. отечественные эмитенты выпустили облигаций более чем за весь прошлый год. По данным Госкомиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, за январь—март отечественные компании и банки разместили корпоративные облигации на 6,9 млрд грн. Еще порядка 7 млрд грн. эмитенты привлекли во время продажи долговых бумаг в апреле—мае этого года. Тогда как за весь 2010 г., согласно статистике ГКЦБФР, они разместили облигаций лишь на 9,4 млрд грн. Самой крупной эмиссией в прошлом году мог похвастаться международный аэропорт “Борисполь” — 500 млн грн., но в этом году его рекорд побил Проминвестбанк, разместивший в первом квартале бумаги на 1,5 млрд грн.

Неожиданному буму на облигационном рынке давали сразу несколько объяснений. Главное — стремительный рост спроса на долговые ценные бумаги со стороны банков. С начала года у них заметно выросла ликвидность: по данным НБУ, общий депозитный портфель банковской системы на 1 мая вырос на 8,9% (36,7 млрд грн.). А объемы кредитования остались на достаточно скромном уровне: кредитный портфель 176 украинских банков вырос лишь на 3,9% (28 млрд грн.).

Так что для многих банков покупка корпоративных облигаций стала едва ли не единственной выгодной возможностью для вложения свободных средств. Конкуренцию, хотя и неравную, им могли составить лишь облигации внутреннего госзайма и депозитные сертификаты Нацбанка. Однако ставки по ним не превышали 5—11% годовых, сильно проигрывая вложениям в корпоративные облигации.

Как только корпоративные заемщики почувствовали спрос на свои бумаги со стороны инвесторов, они начали диктовать условия размещений. Хит последних месяцев — плавающая купонная ставка: если еще в 2010 г. эмитентам приходилось гарантировать доходность на весь или почти весь срок обращения бумаг, то в 2011 г. ставку фиксировали лишь на один-два купонных периода. Иными словами, покупателям ЦБ гарантировали оговоренные проценты лишь на три—шесть месяцев, после истечения которых эмитент оставлял за собой право на пересмотр доходности. И инвесторы шли на эти условия, поскольку, несмотря на стремительный рост количества и объемов эмиссий корпоративных облигаций, к началу лета спрос на них по-прежнему превышал предложение. “Инвесторы заинтересованы приобретать двух-трехлетние бумаги и без оферт”, — сообщила начальник службы инвестиционного бизнеса УкрСиббанка BNP Paribas Group Оксана Шведа. Напомним, что оферты подразумевались практически всеми проспектами эмиссий корпоративных облигаций в 2008—2010 гг. (покупатель облигаций мог потребовать от эмитента выкупить у него свои бумаги в указанные в договоре периоды времени).

Двойной подъем

Новая политика эмитентов принесла свои плоды: ставки по корпоративным облигациям с начала 2011 г. упали не на 1,5—2,5% годовых, как прогнозировали финансисты, а сразу на 3—4%. “Размещения проходили с доходностью 13—16% годовых. Полагаю, до конца этого года они могут снизиться еще на 1—2%”, — отметила в разговоре с “ДС” начальник отдела аналитики инструментов с фиксированной доходностью Альфа-Банка (Украина) Евгения Афонина. Уменьшение ставок и активизация эмитентов прогнозируется на вторую половину сентября — октябрь. “Кроме банков, которые будут достаточно активными, интерес к размещениям облигаций могут проявить компании из аграрного сектора, легкой промышленности, транспорта и лизинга. Это отрасли, которые сейчас испытывают нехватку средств, но в то же время демонстрируют неплохую динамику”, — говорит г-жа Афонина. “Конечно, есть привлекательные для инвестирования компании и в тяжелой индустрии, но говорить об их роли на облигационном рынке пока рано”, — дополнила ее начальник управления больших корпоративных клиентов АО “Эрсте Банк” Наталья Куликова. Ожидается, что средний объем эмиссии до конца 2011 г. останется на прежнем уровне — 100—150 млн грн. “Вместе с тем мы увидим и несколько крупных размещений больших эмитентов по 500 млн грн. Они будут ориентированы на нерезидентов, обладающих дешёвым ресурсом и согласных брать на себя валютные риски”, — отметил директор компании I-NVEST Владислав Ревчук.

Эмиссий под новые производственные проекты финансисты не ждут. Ожидается, что средства будут привлекаться компаниями для пополнения “оборотки” и погашения старых, более дорогих долгов — кредитов 2009—2010 гг. Главным покупателем облигаций останутся банки, на вторых ролях будут инвестфонды и торговцы. “Крупную группу инвесторов составят нерезиденты. Их будут интересовать бумаги банков и крупных предприятий, в частности государственных”, — сказал заместитель начальника управления ценных бумаг АО “Укрэксимбанк” Сергей Сокирко.

Опрошенные эксперты уверены в активном росте рынка корпоративных облигаций. “До конца года могут быть проведены рыночные размещения на сумму порядка 10 млрд грн.”, — сказала Оксана Шведа. Совокупный объем эмиссий мог быть еще больше, если бы инвесторы были более уверены в своих вложениях. Ведь в нашей стране до сих пор слабо защищены права кредиторов, не решены вопросы банкротства по корпоративным облигациям, нет системы защиты инвесторов и многого другого. “Мы сейчас как раз занимаемся разработкой законопроекта, который должен урегулировать оборот облигаций открытых выпусков”, — рассказал член совета Ассоциации “Украинские фондовые торговцы” Олег Швец. Ожидается, что по итогам 2011 г. общий объем рынка корпоративных облигаций приблизится к отметке в 20 млрд грн., то есть вырастет по сравнению с 2010 г. более чем в два раза.

Мнение экспертов

Виктор Рудой, Руководитель департамента долгового финансирования Проминвестбанка

Корпоративные облигации начнут серьезно конкурировать с ОВГЗ . Этот год уже можно назвать годом “облигационного ренессанса”. Полагаю, по итогам 2011 г. рынок корпоративных облигаций не только достигнет докризисных показателей, но и превзойдет их. В связи с этим правительству придется скорректировать свои планы по размещению облигаций внутреннего госзайма. Если корпоративные бумаги будут более привлекательными с точки зрения доходности, то инвесторы переключат свое внимание с низкодоходных ОВГЗ (по трехмесячным гособлигациям Минфин платит 5,5%, трехлетним — 11% годовых) на более интересные инструменты. Согласно госбюджету-2011 Минфин в этом году планирует разместить гособлигаций на 50 млрд грн. Помешать возрождению долгового рынка Украины может привлечение отечественными эмитентами ресурсов на мировых рынках. На международных площадках спросом пользуются еврооблигации эмитентов с высокими рейтингами, с хорошей кредитной историей и отменной репутацией.

Игорь Селецкий, Член совета директоров фондовой биржи ПФТС Пик активности корпоративных эмитентов придется на сентябрь—октябрь

Возрождению рынка корпоративных облигаций в 2011 г. будет способствовать избыточный уровень банковской ликвидности, рост инвестиционной активности финансового сектора (в случае с размещением облигаций банков) и снижение доходности государственных бумаг. Пик активности эмитентов корпоративных облигаций, скорее всего, придется на сентябрь—октябрь. Я думаю, возможны даже повторные размещения одних и тех же эмитентов. Общий объем корпоративных выпусков в 2011 г. составит около 8 млрд грн., а средний размер эмиссии — порядка 100—150 млн грн. При этом мы увидим плавное снижение процентных ставок: по бумагам первоклассных корпоративных заемщиков и банков они снизятся до 12,5—14%, для всех остальных эмитентов — до 15—17% годовых. Сроки обращения облигаций останутся на нынешнем уровне — три—пять лет, большинство выпусков будут иметь годовые оферты.

Елена ЛЫСЕНКО