Кредитная пирамида

Анализируя данные Национального банка о состоянии кредитного рынка, можно констатировать, что восстановление экономики не происходит. Более того, банки продолжают изымать финансовые ресурсы из реального сектора, направляя их в государственные облигации. Если банкиры вдруг решат вывести свои деньги с рынка ОВГЗ, курс гривни могут ожидать серьезные потрясения.

Итоговые данные о состоянии кредитно-денежного рынка по итогам сентября позволяют четко отследить новую тенденцию: высвобождающиеся от погашения валютных кредитов ресурсы (-22,6 млрд. грн. в эквиваленте) банки перераспределяют исключительно в государственные облигации (+22,7 млрд. грн.). Большую часть прироста монетарной базы Национальный банк также отправил на финансирование дефицита бюджета — увеличение монетарной базы на 1 октября составило 21,7 млрд. грн., при этом объем инвестиций Нацбанка в ОВГЗ составил 14,1 млрд. грн.

Таким образом, кредитный ресурс продолжает вымываться из экономики, перемещаясь из производственной сферы в бюджетную. В этой связи весьма туманной представляется перспектива обеспечения реального экономического роста как такового. По методологии международных финансовых организаций, чтобы обеспечить 1% прироста ВВП в развивающихся экономиках, необходимо обеспечивать около 3% прироста кредитного портфеля банковской системы.

“Текущая ситуация напоминает мне события в России перед дефолтом 1998 г.,— говорит советник министра экономики Сергей Яременко.— Тогда банки так же активно направляли средства на финансирование государственного долга”.

Нужно отметить, что все вложения в ОВГЗ сейчас, по сути, осуществляются нерезидентами. Банки с иностранным капиталом вкладывают в гособлигации свою избыточную ликвидность в валюте, которую превращают в гривню с помощью свопов на межбанковском рынке. А это, по сути, горячие деньги, которые могут в любой момент выйти из экономики.

Впрочем, между Россией образца 1998 г. и Украиной 2010 г. есть одна ощутимая разница. В России 12 лет назад правительство было вынуждено постоянно повышать ставки по государственным кредитным облигациям (ГКО), чтобы рефинансировать предыдущие выпуски.

У отечественного Минфина поднимать ставки необходимости нет — отсутствие долгосрочных банковских пассивов, да и общая неопределенность на финансовых рынках, заставляет банки вкладывать деньги в ОВГЗ. А это, в свою очередь, создает иллюзию востребованности госбумаг у инвесторов и общей стабильности ситуации в государственных финансах.

Однако скоро активность банков — покупателей ОВГЗ — сойдет на нет. По мнению председателя правления “Финансы и кредит” Владимира Хлывнюка, сегодня ОВГЗ не являются привлекательным инструментом для инвестирования, поскольку “риски кредитования конечного заемщика достаточно высоки”. Менее привлекательными для банков становятся и НДС-облигации: потенциальная доходность по этим бумагам снижается, поскольку уменьшаются дисконты (из-за высокого спроса на эти гособязательства со стороны, в частности, иностранных инвесторов).

Если банкиры вдруг решат вывести свои деньги с рынка ОВГЗ, курс гривни могут ожидать серьезные потрясения. “Определяющим фактором стабильности была и остается программа сотрудничества с МВФ — если она продолжится, то инвесторы будут вкладывать деньги в ОВГЗ и далее. Если же повторится ситуация конца 2009 г., когда фонд остановит свои программы, может начаться выход нерезидентов”,— говорит “Экономическим известиям” высокопоставленный чиновник в Нацбанке. Этим, по его мнению, и объясняется упорство МВФ, с которым он кредитует правительство вопреки нарушениям графика имплементации реформ и ряда структурных маяков программы, таких, например, как независимость центробанка.

Александр ДУБИНСКИЙ