Как разгромили ВТБ

Разгромный старт приватизации, который дал ВТБ, разместив 10-процентный госпакет в рынок, заставляет по-иному взглянуть на приватизацию в целом. Правительство планирует выручить от продажи госактивов $60 млрд. Но если так, как разместился ВТБ — с дисконтом в 17% к уровню котировок накануне road-show — будут продаваться и другие компании, инвесторы могут рассчитывать на скидку в $10 млрд.

Четкий диапазон цены для инвесторов объявляется в случае первичного размещения, при вторичном размещении диапазон организаторы могут не сообщать. “Потолком” служат рыночные котировки накануне продажи, “плинтусом” — заявки наиболее жадных инвесторов и ожидания продавца относительно минимальной стоимости пакета. В случае с ВТБ диапазон составил $5,8 — 7,5 за GDR, цена размещения — $6,25 за расписку. Таким образом банк разместился со значительным дисконтом в 17% к котировкам конца января, что с точки зрения здравого смысла успехом назвать нельзя.

Акции ВТБ сорвались в пике сразу же, как только стало известно о том, что ВТБ проведет размещение 10-процентного госпакета в рынок. За две недели, с 27 января по 11 февраля котировки рухнули до $6,27 с $7,545 за GDR. Первое сообщение в Reuters об изменении первоначальной схемы размещения и продаже в рынок появилось 1 февраля, к этому времени госбанк уже активно проводил неформальные встречи с инвесторами, и информация просочилась на рынок. Несколько затормозило падение сообщение о том, что второй такой же по объему госпакет не будет размещаться в этом году. Это снизило давление на котировки, но спасти ситуацию уже не могло.

И вот ВТБ официально объявил об итогах размещения, которое позволит выручить 95,7 млрд руб. ($3,3 млрд). На фоне неблагоприятной рыночной конъюнктуры размещение получило высокую оценку в СМИ: оно было названо успешным, поскольку цена оказалась лишь на 0,3% ниже текущих рыночных котировок. В правительстве тоже оптимистичны: продажа госпакета — одно из самых успешных размещений акционерного капитала на российском рынке в посткризисной истории, заявили в пресс-службе. Как в правительстве умеют делать хорошую мину при плохой игре, на примере ВТБ Slon.ru уже описывал. Но тут самое время уточнить: если размещение на 17% ниже котировок двухнедельной давности — это успех, то что же тогда считать провалом?

Провалом для правительства было бы размещение своего пакета менее чем за $3 млрд (то есть $5,7—5,8 за расписку). Собственно, примерно на таком уровне и подавались заявки: в конце недели источники сообщали, что книга подписана инвесторами по заявкам в диапазоне $5,8—6 за GDR, с дисконтом в 23% к январским котировкам и, возможно, даже не будет закрыта. Как сообщает “Коммерсантъ”, за несколько часов до закрытия книги было объявлено, что заявки ниже $6,25 за бумагу удовлетворяться не будут. Таким образом, за счет удачного блефа удалось избежать полного фиаско: книга была переподписана вдвое, и фактический дисконт к январским котировкам составил “всего” 17%.

Однако и такие результаты сложно назвать удовлетворительными. Нормальным при вторичном размещении относительно некрупного пакета считается дисконт к рыночным котировкам на уровне 5—10%. Это минимальный уровень скидки, которая заинтересует инвесторов, предупреждали аналитики перед размещением. На деле оказалось, что алчность инвесторов не знает границ: цены их заявок оказались на уровне самых пессимистичных прогнозов.

Елена ЗУБОВА