Дважды Google

Инвесторы поверили в рост российского рынка интернет-рекламы, уверены аналитики, предупреждая, что быстрого роста акций после размещения ждать не стоит.

Первичное размещение акций российской интернет-корпорации Mail.ru Group пройдет по верхней границе объявленного ранее ценового диапазона в $23,7—27,7, сообщает Bloomberg со ссылкой на источники, близкие к IPO. Компания нашла покупателей на весь пакет акций, которые планировала реализовать на Лондонской фондовой бирже. Пакет оценен в $876 млн.

Крайний срок подачи заявок на покупку акций в виде глобальных депозитарных расписок наступает 8 ноября. Всего компания предложит на открытом рынке 31,62 млн обыкновенных акций, 16% от уставного капитала. С учетом опционов компания оценивается примерно в $5,6 млрд до допэмиссии и в $5,7 млрд после.

Mail.ru выходит на рынок в удачный момент, со времени кризиса инвесторы собрали достаточно денег, а компании из развивающихся стран могут рассчитывать на больший интерес инвестиционного сообщества, чем компании из развитых стран.

“Мы проанализировали выход на биржу трех крупных интернет-компаний этого сектора, таких как Yahoo, Google и Tencent. Сравнивая эти компании, мы обнаружили, что капитализация Yahoo в 10 раз больше EBITDA (прибыль до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и амортизации), Google — в 11 больше, а Tencent — в 22. Mail.ru будет торговаться, по разным оценкам, примерно в 20 раз больше”, — рассказывает аналитик ФК “Открытие” Тибор Бокор. Это намного выше, чем Yahoo и Google, но, видимо, инвесторы считают такую оценку объективной. “Инвесторы верят, что Mail.ru будет расти быстрее, потому что рынок интернет-рекламы в России в последнее время бурно растет. За третий квартал он вырос на 37%. Это в два раза быстрее, например, чем рост рынка телерекламы”, — считает аналитик.

Число интернет-пользователей в России увеличивается. Сейчас, по данным ФК “Открытие”, интернетом пользуются 50 млн жителей России, а доступ к сетям широкополосного интернета есть максимум у 15 млн пользователей. “По нашей оценке, их количество должно в ближайшее время вырасти в три раза. У рынка большой потенциал”, — считает Бокор. “Проникновение интернета в России находится на довольно низком по сравнению с развитыми странами уровне”, — согласен аналитик Банка Москвы Кирилл Горячих. Рынок интерент-рекламы, по его мнению, в ближайшие годы будет расти опережающими темпами.

Но текущую оценку сложно назвать объективной, скептичен Горячих. “Большую часть капитализации Mail.ru Group занимает непосредственно Mail.ru. Сравнивать российский актив целесообразно только с китайскими компаниями. Но уровень проникновения интернета в России уже выше, чем в Китае, а население в разы меньше. Российский рынок менее перспективен, чем китайский, и оценочный мультипликатор должен быть существенно ниже”, — заключает аналитик.

Джозеф Шустер, основатель IPOX Capital Management, связывает потенциал роста Mail.ru Group с развитием зарубежных активов российской компании, в частности, Facebook.

Кроме миноритарного пакета акций Facebook компания владеет также 5,1% акций оператора B2C-площадок Groupon с 20 млн подписчиков и долей в капитале крупнейшего в мире разработчика онлайн-игр Zynga Game Network.

Источники Bloomberg говорят, что спрос на акции Mail.ru исходит преимущественно от американских и европейских институциональных инвесторов. “Mail.ru особенно интересна для зарубежных фондов, которые редко видят хорошие российские интернет-компании на рынке”, — уверен Шустер. Он сравнивает IPO Mail.ru с размещением акций индийской компании MakeMyTrip, которая подорожала на 89% за первый день торгов на Nasdaq. Аналитик “Финама” Леонид Делицын считает, что такого роста можно ждать лишь в том случае, если Mail.ru по результатам 2010 года покажет “сногсшибательные результаты”. “Если такой рост и будет, его характер будет спекулятивным”, — согласен Горячих.

Продавцы и покупатели

Лондонское IPO изменит структуру акционеров Mail.ru Group: компания New Media Technologies (NMT), принадлежащая Алишеру Усманову, по итогам IPO будет владеть порядка 45,4% голосующих акций компании. Структура южно-африканского медиа-холдинга Naspers (MIH) будет владеть 35% голосующих акций, основатели и менеджмент около 17,4%.

Предполагается, что основным продающим акционером в ходе размещения станет Михаил Винчель. Один из основателей предшественника Mail.ru Group — фонда DST сейчас владеет 6,2% уставного капитала Mail.ru, что составляет 6,8% голосующих акций. По итогам IPO он снизит свою долю до 2,5% (4,2% голосов). Другому основателю компании Григорию Фингеру накануне IPO принадлежит 7,2% капитала и 9% голосующих акций, после IPO у него останется 6,1% капитала.

Совокупная доля DST Holdings Ltd. и Garnet Vale Ltd., контролируемых Юрием Мильнером, еще одним основателем компании, также сократится до 1,7% капитала. Всего основатели Mail.ru Group сохранят по итогам размещения 17,4% голосующих акций, что соответствует 10,3% капитала компании. Полностью свои акции продадут президент игровой компании Astrum Игорь Мацанюк (1,6%), Quorum Fund (1,1%) и Goldman Sachs (1%).

Игорь БАХАРЕВ