Долговая гильотина над ГМК

Практически все крупные корпорации вошли в кризисную фазу с балластом в виде весьма существенных долгов перед банками. Например, непогашенные обязательства Ferrexpo Plc в 2009 году составляли 2,2 млрд долл., группы Индустриальный союз Донбасса (ИСД) — 3,3 млрд долл.

Все эти обязательства возникли в течение нескольких предыдущих лет на фоне активного роста рынка ГМК. В тот период отмечался массовый приток в отрасль спекулятивного капитала, который способствовал как росту цен на продукцию ГМК, так и увеличению капитализации металлургических компаний на фондовых биржах. В этих условиях банки охотно предоставляли многомиллионные кредиты, используемые как на приобретение новых активов, так и на модернизацию существующих. А потом, когда обвалились цены на металлопродукцию, вдруг оказалось, что у производителей нет возможности для текущих расчетов по всем этим кредитам, столь неосмотрительно взятым в расчете на дальнейший “разогрев” рынка.

Следует отметить, что за допущенные ошибки многим владельцам компаний в ГМК пришлось заплатить либо потерей активов, либо снижением присутствия в акционерном капитале. Добиться по-настоящему серьезной реструктуризации задолженности мало кому удалось. Так, группа Электросталь России не смогла обслуживать свои долги в размере 1,5 млрд долл. и в сентябре 2009 года была вынуждена передать своему кредитору, российскому Альфа-Банку, Донецкий электрометаллургический завод.

Подобным образом действовал и владелец чешской New World Resourses Зденек Бакала, продав 12% акций Ferrexpo Plc за 187 млн долл. для решения насущных финансовых проблем, возникших у NWR в октябре 2009 года. Впрочем, данная транзакция для чешского миллиардера оказалась явно не убыточной. Ведь ранее, в IV квартале 2008 года, он приобрел у основного владельца Константина Жеваго 20,79% акций за 177,5 млн долл.

Несколько иным путем пошел “Русский алюминий” (РусАл), задолженность которого перед банками-кредиторами в конце 2009 года составляла 16,8 млрд долл. На фоне локального восстановления сырьевых рынков компания в начале текущего года провела IPO на Гонконгской бирже, получив от портфельных инвесторов 2,24 млрд долл. за 11,95% акций допэмиссии. Таким образом, РусАл сумел аккумулировать финансовый ресурс для покрытия текущих обязательств и сократил общий долг до 14,56 млрд долл. Однако при этом доля его основного акционера Олега Дерипаски в капитале компании уменьшилась с 53,35% до 47,59%. Соответственно сократилась и доля других крупных акционеров — Виктора Вексельберга и Михаила Прохорова.

Однако многие компании в условиях глобального сокращения банковского кредитования взяли на вооружение третий вариант для решения проблем с кредиторами. Его продемонстрировала также и крупнейшая в мире металлургическая корпорация ArcelorMittal. В течение 2009 года она осуществила ряд выпусков облигаций на общую сумму 8,3 млрд долл., которые пошли на покрытие текущей задолженности. Закрытие этих выпусков запланировано на 2013-2016 годы, то есть по сути Лакшми Миттал реструктуризировал существующие долги, отодвинув их погашение на несколько лет.

Этот подход представляется наиболее оптимальным в настоящий момент. Во-первых, индийскому магнату не пришлось, в отличие от классической схемы реструктуризации, тратить время и нервы на уговоры неуступчивых кредиторов. Во-вторых, как показывает опыт всех проведенных в 2009 году реструктуризаций, они сопровождались заметным ухудшением условий для заемщика. В качестве примера можно вспомнить перенос на 5 лет платежей по еврооблигациям НАК “Нафтогаз Украины” 2004 года выпуска на 500 млн долл. При этом доходность по ценным бумагам пришлось повысить с 8,125% до 9,5%.

Российская Evraz Group в 2009 году также использовала эмиссию облигаций. Всего было зарегистрировано несколько выпусков на 50 млрд руб. Это позволило группе, имевшей, кстати, самый высокий уровень задолженности среди российских металлургов, уменьшить чистый долг с 9,1 млрд долл. до 7,3 млрд долл. При этом Evraz Group досрочно погасила кредит Внешэкономбанка на 800 млн долл. и также досрочно выкупила у держателей свои еврооблигации на 506,2 млн долл.

Но наибольший выпуск, на 75 млрд руб., осуществил Мечел, долг которого по состоянию на конец III квартала 2009 года аналитики оценивают в 5,2 млрд долл. Следует отметить, что при этом владелец Мечела Игорь Зюзин оказался одним из немногочисленных участников рынка, который в 2009 году еще инвестировал в покупку новых активов. Так, группа приобрела американскую угольную компанию Bluestone Coal Corp. примерно за 800 млн долл.

Масштабную эмиссию облигаций в 2009 году также осуществляли и другие российские металлургические холдинги. Так, группа Северсталь выпустила ценные бумаги на 45 млрд руб. Однако с учетом общего долга холдинга примерно в 7 млрд долл. даже этой немаленькой суммы Алексею Мордашову явно не хватает для расчетов с кредиторами. Поэтому информацию о том, что Северсталь в настоящее время ищет покупателя на принадлежащие ей 62% акций в итальянском стальном концерне Lucchini, можно с высокой степенью вероятности считать достоверной. Поскольку очевидно, что избавившись от этого актива, группа сможет уменьшить долговую нагрузку примерно на 1,5 млрд долл.

Новолипецкий меткомбинат в 2009 году также отметился выпуском облигаций на 50 млрд руб. Хотя положение этого холдинга представляется гораздо более комфортным с долговой нагрузкой “всего” в 2,8 млрд долл. Среди российских металлургов меньше должен разве что Магнитогорский меткомбинат — 1,6 млрд долл. Однако и он в условиях медленного восстановления спроса на металл в 2009 году для генерации финансового потока был вынужден прибегнуть к эмиссии облигаций на 33 млрд руб.

Впрочем, здесь, как и в случае с РусАлом, можно говорить о спасении за счет господдержки, поскольку выкуп ценных бумаг осуществляли преимущественно государственные Внешэкономбанк и Сбербанк России. В целом же только за период с IV квартала 2008 года по II квартал 2009 года Внешэкономбанк, Сбербанк и Внешторгбанк предоставили российским металлургам кредиты, эквивалентные 6,5 млрд долл., преимущественно на рефинансирование выплат по внешним долгам.

Разумеется, подобный механизм не может продолжать работать бесконечно. В конце концов, финансовые резервы российского правительства не безграничны, тем более в условиях падения цен на нефть и газ, которые являются основными источниками дохода. А это означает, что в 2010 году российские металлурги уже не смогут продолжать массовыми тиражами печатать ценные бумаги. И тогда им придется вернуться к первому варианту — продаже части активов либо IPO. Этот вывод подтверждает информация в финансовых кругах, согласно которой Металлоинвест, долг которого оценивается в 5,2 млрд долл., в 2010 году намерен провести IPO.

Разумеется, украинские металлурги объективно не могли рассчитывать на столь масштабную финансовую поддержку со стороны правительства. Поэтому многомиллиардных (да что там говорить, даже многомиллионных) выпусков облигаций группы предприятий ГМК не осуществляли.

Иное дело — транснациональная корпорация Лакшми Миттала. Учитывая продолжение роста индийской экономики, сопровождаемое увеличением спроса на сталь, резервы доверия инвесторов к ArcelorMittal далеко не исчерпаны. Поэтому в нынешнем году металлургический гигант наверняка прибегнет к новым заимствованиям, которые позволят гасить текущие платежи. Также следует отметить, что проблема дефицита ликвидности до сих пор практически не затронула азиатских производителей.

Что же касается европейских и постсоветских металлургов, то они в условиях кризиса не прекращали полностью использовать кредитные ресурсы, хотя и были вынуждены изрядно поумерить свои аппетиты. Так, Новолипецкий меткомбинат в 2009 году привлек долгосрочный кредит (на 10 лет) в 524 млн евро. Понятно, что такая сумма не может использоваться для покупки новых активов — только на модернизацию производства и пополнение оборотных средств. И это изменение целевого назначения займов можно считать основной особенностью кризисного финансирования в ГМК.

В качестве еще одного примера можно привести Ferrexpo Plc, которая сообщила о привлечении в 2010 году синдицированного кредита на 230 млн долл. на пополнение оборотных средств и модернизацию производства на Полтавском ГОКе. Кроме того, часть денег предполагается направить на освоение Еристовского месторождения и строительство нового ГОКа на его базе. В то же время амбициозная экспансия в болгарских Кремиковцах, требующая миллиардных инвестиций, отложена на неопределенный срок.

Игорь ВОРОНЦОВ