Citi предрекает конец “сырьевого цикла”: нефть и металлы обесценятся

Иногда создается впечатление, что от мировых нефтяных цен в РФ зависит абсолютно все: от дефицита бюджета и инвест-климата до того, кто станет следующим президентом. Citi решил напомнить читателям своих аналитических отчетов, что это не совсем так. “Россия на закате сырьевого цикла” несмотря на столь поэтическое и даже мрачноватое название, рекомендации известной финансовой компании оказываются довольно прагматичными, а общий настрой — оптимистичным. Slon решил поделиться толикой этого оптимизма со своими читателями.

“Закат” сырьевых цен начнется на востоке

За последние 100 лет практически все типы сырья, кроме нефти, дешевели в реальном выражении. Наиболее значимые скачки вверх: две мировые войны, нефтяной кризис 1973 года и текущий рост за счет Китая. В ближайшую пятилетку цены на ресурсы будут планомерно снижаться, прогнозирует Citi. Вот, например, прогноз для нефти Brent и меди:

Именно китайский спрос является главным драйвером текущего сырьевого цикла. Долго так продолжаться не может. Среднедушевое потребление стали в Китае превысило 500 кг в год (цифра находится в районе исторических пиков потребления в Европе, США и Японии после Второй мировой войны), а инвестиции — до 50% ВВП (для сравнения: пик японских инвестиций в 1970 году — 38% ВВП, корейских в 1990 году — 40%).

Спрос и на сталь, и на большинство других сырьевых товаров не сможет расти прежними темпами.

Что будет с Россией? Рубль ослабеет, налоги подскочат, дефицит бюджета вырастет (если вычесть нефтяные доходы, он и так уже растет), инвесторы “потеряют аппетит” к активам в России, а экономический рост не будет превышать 3—4% в год.

Нефть — не сталь

Инвесторам-русофилам, а заодно, и всем нам отчаиваться не стоит, успокаивает Citi. Сталь и железная руда, на которых основан вышеприведенный пример с китайским спросом, отличается от нефти.

1. Инвестиционный цикл проектов в металлургии значительно короче, чем в нефтяной отрасли, и глобальное предложение там более оперативно реагирует на изменение конъюнктуры.

2. Китай не так сильно определяет спрос на нефть. В расчете на душу населения он потребляет 2,5 барреля в год — в пять раз меньше, чем развитые рынки, и меньше, чем в среднем потребляют развивающиеся.

3. Отраслевая организация ОПЕК остается функционирующим картелем, который в 2008 году продемонстрировал способность поддерживать высокие цены на нефть даже на фоне глобального экономического спада.

4. Нефть — единственный из основных сырьевых товаров, который не подешевел за XX век в реальном выражении. При этом производственные издержки в отрасли в 2003—2008 годах резко выросли.

Изменение цен на сырье в реальном выражении за XX век, %

5. Спрос развитых стран будет снижаться, а развивающихся — повышаться. В 2013 году Citi ожидает пересечения двух этих кривых: со следующего года спрос на “черное золото” в странах, не входящих в ОЭСР, превысит спрос стран-членов организации. Это касается как объемов, так и темпов роста этого спроса.

6. США сокращают импорт нефти, благодаря новым технологиям освоения внутренних ресурсов (добыча горючих сланцев). Впрочем, пока геополитическая ситуация — “арабская весна” и дипломатическое противостояние США и Ирана — поддержат нефтяные цены на плаву и не дадут им сильно упасть. Хотя к 2017 году ожидается снижение до $85 за баррель — сильно ниже цены, при которой сейчас российский бюджет остается стабильным.

Кроме сырья

Помимо нефтяного ценового цикла у России за последние 10 лет были еще два драйвера роста: восстановление после кризиса 1998 года и переход от советской системы к капитализму. Последний продолжается до сих пор.

В настоящее время около 70% рабочей силы в России работает на частный сектор (в начале 90-х — менее 20%). С 2002 года производительность труда выросла в полтора раза, прежде всего, за счет финансов, ритейла и бизнес-услуг.

Приток иностранных инвестиций ранее вдохновлялся не только ценами на нефть, но и на надеждах на реформы внутри страны. В настоящее время на ускорение реформ правительство может подтолкнуть как раз падение цены на нефть.

По сути фактор понижения цены на нефть уже заложен в российский фондовый рынок. Для того, чтобы в этом убедиться, Citi предлагает вспомнить старое правило, согласно которому индекс РТС равен цене за баррель в долларах, умноженной на 20. В настоящее время индекс равен 1600, что соответствует цене на нефть в $80.

Рекомендация “покупать”

По расчетам Citi, с точки зрения финансовых показателей в ближайшие полтора года самыми привлекательными для инвесторов отраслями будут неторгуемые (производящие товары и услуги только для внутреннего потребления). Наиболее привлекательные сектора: банки, медиа, ритейл, мобильная связь, сфера услуг. Выбор Citi: Сбербанк, банк “Санкт-Петербург”, банк “Возрождение”, “Номос-банк”, “Магнит”, “Дикси”, “О'кей”, X5 Retail Group, МТС, “М-Видео”, “Росинтер”.

Рост экспортеров, напротив, будет ограничен. Компании торгуемых отраслей по большей части не способны сократить растущие внутренние издержки, а также могут лишиться налоговых льгот в случае ухудшения конъюнктуры.

Среди сырьевых компаний более привлекательны добывающие нефть и газ, чем металлурги. Последние более зависимы от “китайского фактора” и недооблагаются налогами по сравнению с нефтяниками. Наиболее уязвимые сектора: сталь, уголь, цветные металлы.

Большая часть проектов в инфраструктурной отрасли остаются малопривлекательными, поскольку в случае снижения нефтяных цен у государства вряд ли хватит на них денег. Фаворитами здесь выглядят логистические компании, работающими на проблемных участках инфраструктуры, а также компании с прицелом на потребителя (“Мостотрест”, Global Ports).

Григорий НЕЯСКИН