Dragon Capital Томаша Фиалы существенно ухудшил макропрогноз для Украины

Усиление российских атак с июля 2026 года нанесло экономике Украины ощутимый ущерб, в связи с чем ведущая украинская инвестиционная компания Dragon Capital существенно ухудшила свой макропрогноз: теперь она ожидает снижения реального валового внутреннего продукта (ВВП) на 0,5% в этом году и на 1,0% в следующем, тогда как до эскалации оценивала возможный рост в этом году в 1,5%, в следующем — в 0,5%.

“Эти оценки основаны на предположении, что украинская ПВО со временем сможет более эффективно противодействовать реактивным дронам, однако нехватка перехватчиков для баллистических ракет останется существенной проблемой”, — говорится в пресс-релизе компании.

Dragon Capital напомнила, что, учитывая первые последствия эскалации, в начале августа снизила прогноз роста реального ВВП в 2026 году на 0,5 процентного пункта (п.п.) — до 1,0%, однако последние события, в частности расширение противником спектра целей, атакованных, свидетельствуют о том, что негативное влияние на экономику будет более существенным.

Отмечается, что в зоне досягаемости баллистических ракет находится значительная часть территории Украины, где сосредоточены крупные промышленные активы, включая металлургические предприятия. Хотя поврежденные производственные активы, вероятно, можно отремонтировать, угроза повторных ударов не даст металлургическим предприятиям возможности возобновить полноценную работу.

“Мы считаем, что экспорт зерна по морю может возобновиться в следующем году в результате дипломатического соглашения по типу “зернового коридора”, действовавшего в 2022-2023 годах. Однако достижение договоренности в отношении более широкого круга объектов, включая широко обсуждаемое “энергетическое перемирие”, представляется маловероятным”, — говорится в пресс-релизе.

По оценке Dragon Capital, блокада черноморских портов может сократить реальный ВВП на 2,2%, при условии, что экспорт агропродукции частично переориентируется на альтернативные маршруты, в частности, в порты Дуная. При условии разблокирования экспорта зерна по морю до начала весенней посевной эти потери могут сократиться на 1,5 п.п. — до 0,7%.

Однако еще 1,5% ВВП будет потеряно из-за остановки производства стали и, как следствие, сокращения добычи железной руды, поскольку переориентировать эти поставки на экспорт в условиях заблокированных морских портов невозможно, отмечается в релизе.

По мнению Dragon Capital, атаки на энергетическую инфраструктуру могут оказать более существенное, чем ранее ожидалось, негативное влияние на экономику, поскольку Россия возобновила массированные обстрелы объектов энергетики задолго до наступления холодов и, вероятно, будет пытаться дестабилизировать систему, создав существенные препятствия для поставок электроэнергии в отдельные регионы.

Экономику также будут тормозить вторичные эффекты эскалации: более медленный рост доходов населения из-за сокращения расходов пострадавшими предприятиями, ухудшение потребительских настроений в крупных городах из-за роста рисков безопасности, а также более сдержанные инвестиции частного бизнеса из-за отсутствия масштабного страхования от военных рисков, говорится в релизе.

В то же время, по мнению аналитиков инвесткомпании, негативное влияние эскалации на экономическую активность будет частично компенсироваться ростом бюджетных расходов на оборону, в том числе на внутренний ОПК, при условии, что власти страны мобилизуют усилия для получения запланированного внешнего финансирования, а международные партнеры смогут обеспечить дополнительную финансовую поддержку в следующем году.

Как отмечается в пресс-релизе, еще одним ощутимым негативным последствием эскалации станет увеличение внешнеторгового дефицита из-за потери экспорта основных товаров — зерна, стали и руды — и роста импорта энергетического оборудования для ремонтов и комплектующих для оборонного сектора. Согласно обновленному прогнозу, внешнеторговый дефицит в этом году достигнет рекордных $71 млрд, или 31% ВВП, что на $6,5 млрд больше предыдущего прогноза.

Кроме того, Dragon Capital повысила прогноз инфляции на 1 п.п. в этом году — до 10% и на 2 п.п. в 2027 году — до 8,0%, поскольку разрушение активов и потери запасов будут вынуждать бизнес повышать цены на конечную продукцию, несмотря на ожидаемое замедление потребительского спроса.

Что касается курса гривни, то инвесткомпания ожидает умеренной девальвации национальной валюты — до 46,0 грн/$1 к концу этого года и до 49,0 грн/$1 к концу следующего.

В то же время аналитики Dragon Capital отмечают, что на фоне негативных тенденций привлечение достаточных объемов внешнего финансирования остается критически важным для сохранения макрофинансовой стабильности. Медленное выполнение властями взятых на себя обязательств по состоянию на конец сентября позволило получить лишь $22 млрд из оговоренных на этот год $50 млрд, что привело к вынужденному ограничению финансирования некритических бюджетных расходов и задержкам в возмещении НДС экспортерам, а потребность в дополнительном внешнем финансировании для целей бюджета в следующем году составит $30-35 млрд.

“Текущие программы поддержки от международных партнеров предусматривают только $20 млрд внешнего финансирования для целей бюджета, тогда как дефицит, вероятно, увеличится из-за потери налоговых поступлений, которые могут составить $4-5 млрд”, — отмечают в инвесткомпании.

По ее прогнозам, партнеры Украины, в первую очередь Евросоюз, смогут обеспечить необходимое дополнительное финансирование как бюджетных, так и внебюджетных оборонных нужд, что позволит НБУ не прибегать к эмиссии и сохранить валютно-курсовую стабильность, однако слабый прогресс властей Украины в выполнении взятых на себя обязательств создает существенные риски для такого сценария.

Как сообщалось, Всемирный банк на днях ухудшил прогноз роста экономики Украины в 2027 году с 4% до 1,5%, но сохранил оценку роста в этом году на уровне 1,2%.

ЕБРР в конце сентября ухудшил прогноз роста ВВП Украины в 2026 году до 1,5%, в 2027-м — до 2,5%.

Министр экономики и окружающей среды Александр Кравченко в конце сентября сообщил, что допускает пересмотр прогноза роста ВВП на 2027 год в сторону снижения на 0,3-0,5 п.п. относительно уже заложенного пессимистического плана — с 1,3% до 0,8-1%, а на 2026 год — до 0,5% по сравнению с текущим прогнозом в 1,6%.

Национальный банк Украины (НБУ) снизил оценку роста реального ВВП на этот год до 1,1-1,2% по сравнению с оценкой в 1,8% в конце июля этого года.