Инвесторы любят синергию

Казалось бы, чего проще — сравнить регионы по сумме привлеченных прямых иностранных инвестиций (ПИИ), да еще и на душу населения, и сразу станет ясно, кто инвестиционно привлекателен, а кто — нет. Именно этим и занимаются многие исследователи. Однако здесь возникает несколько “ но “ . Так, суммарный показатель за последние полтора десятка лет скажет мало о чем. Крупные инвестиции могли быть сделаны еще в 90-е, а теперь область перестала интересовать инвесторов. Поэтому необходимо учитывать лишь текущий приток ПИИ. Кроме того, его не стоит относить на душу населения — это некорректно для Украины, в которой есть как города-регионы, так и полесские или карпатские области с низким уровнем урбанизации. Так что в качестве сравнимого показателя Рейтинговое агентство “Эксперт-Рейтинг” выбрало текущий приток ПИИ из расчета на одну компанию с иностранными инвестициями.

Кроме того, мы исключили ту часть иностранных инвестиций, которые являются репатриацией выведенного ранее из страны капитала (подробнее см. “Как офшоры выводили на чистую воду”), а также платежи нерезидентов в госбюджет за приватизируемое имущество. Оказалось, что реальные прямые иностранные инвестиции в регионы за последние шестнадцать лет составили около десяти миллиардов долларов — это в два с половиной раза меньше, чем официальный показатель. При этом, по экспертным оценкам, офшорная доля ПИИ сильно разнится по регионам. Так, она может стабильно превышать половину формальных прямых инвестиций в регионах с сильными экспортоориентированными финансово-промышленными группами или составлять примерно четверть в отдельных западных приграничных областях.

Настоящие инвестиции

Наши оценки притока иностранных инвестиций в регионы позволяют классифицировать их в четыре основные группы. В первой оказались крупные промышленные регионы, обладающие мощным потребительским рынком. Это Киев, а также Днепропетровская и Харьковская области. В последние три года ежегодный средний приток истинных ПИИ в них превышает 200 млн долларов. В Днепропетровской и Харьковской областях на одну компанию с иностранным капиталом приходится 400 тыс. долларов реальных ПИИ, тогда как в Киеве — всего около 170 тыс. долларов. При этом в рейтинге инвестиционной привлекательности “Эксперта” Харьковская область в течение трех лет попадает в кластер “средний потенциал — средний риск”. В нашей классификации она вошла в группу лидеров благодаря покупке в конце 2005-го 51% акций УкрСиббанка французским банком BNP Paribas (сумма сделки — 400 млн долларов).

Во второй группе сосредоточились регионы со средним ежегодным притоком реальных ПИИ от 45 до 75 млн долларов. Это крупные промышленные области и/или ведущие активную внешнеэкономическую деятельность приграничные регионы. Средний приток ПИИ на одну компанию здесь составляет от 40 до 400 тыс. долларов. Причем в регионы, где есть крупные областные центры (Одесса и Львов) и диверсификация иностранных инвесторов схожа со столичной, инвестиций поступает меньше.

К третьей группе мы отнесли активные промышленные восточные и некоторые западные области, в которых приток ежегодный истинных иностранных инвестиций достигает 15—45 млн долларов. Здесь приток ПИИ на одну компанию составляет около 100 тыс. долларов. То есть эти регионы привлекательны для зарубежного среднего бизнеса.

Наконец, в четвертую группу вошли все остальные области с ежегодным притоком реальных иностранных инвестиций до 15 млн долларов, а иногда даже и с нетто-оттоком инвестиций. Характерный пример — замыкающая список Черниговская область, большая часть инвестиций в которую сосредоточена в нескольких крупных компаниях. Вывод хотя бы одной из них уже ухудшает инвестиционную оценку региона, где диверсификации иностранных инвестиций почти нет.

В результате нашего исследования мы обнаружили зависимость: чем выше ежегодный приток ПИИ в регион, тем больше средний приток инвестиций в компании. Это значит, что об отдельных областях можно говорить как о центрах притяжения ПИИ, где уже состоялась среда крупных иностранных инвесторов. В таких регионах уже есть достаточная инфраструктура и в случае притока инвестиций происходит эффект снежного кома. Кроме того, неплохие показатели у некоторых приграничных областей, не особенно отличающихся своим промышленным потенциалом. То есть имеет значение месторасположение регионов. Причем оно может быть привлекательным и для крупных инвесторов (как в Волынской области, исходя из притока ПИИ на одну компанию), и для мелких (как в Закарпатье).

Определенный нами на основе оценок наших экспертов приток реальных иностранных инвестиций в регионы коррелирует с объемами вложений иностранного капитала в компании, приобретенные в результате сделок по слияниям и поглощениям (M&A). Именно иностранный капитал разогрел в 2006—2007 годах отечественный рынок слияний и поглощений. Поэтому неудивительно, что среди регионов-лидеров по привлечению инвестиций в рамках сделок M&A зачастую находятся и лидеры по ПИИ.

Однако бывают и исключения. Так, Львовская область опередила Харьковскую (выше мы рассказывали о неустойчивости ее позиций, тогда как улучшение положения Львовского региона вытекает из интегрального рейтинга инвестиционной привлекательности). А Севастополю хорошие позиции по M&A прежде всего обеспечили отечественные бизнес-группы.

В обобщенном рейтинге Днепропетровская и Донецкая области находятся рядом. Однако и по истинным ПИИ, и по привлечению средств в M&A Днепропетровщина значительно опережает свою соседку.

Приток капитала в регионы посредством M&A указывает на две характерные черты. Покупателей бизнеса в регионах прежде всего интересуют различные потребительские рынки, а также увеличивается спрос на местный бизнес, работающий в высокотехнологичных секторах. Если иностранцы стремятся заполучить лидеров рынка или хотя бы компании — добротные середнячки, то местные инвесторы не прочь прикупить заводик за миллион-другой.

Рассматривая приток средств через M&A, нельзя не отметить значительные межрегиональные миграции капитала. Активность здесь проявляют бизнес-группы из Днепропетровской области и Киева. Эти два региона являются наиболее привлекательными для отечественных покупателей, прежде всего из других областей. Ведущими нетто-акцепторами капитала через M&A выступают Харьковская, Запорожская и Львовская области.

Региональный мультипликатор

Среди основных причин экономического роста Украины за последние два года — значительный рост капитальных инвестиций и дополнительный, вызванный мультипликативными цепочками, спрос на продукцию нескольких ведущих отраслей. Так, строительный бум создает дополнительный спрос на металлопродукцию, металлурги заказывают больше оборудования у машиностроителей, которым для производства оборудования нужен металл. И таких цепочек инвестиционного спроса у нас немало. Но если они работают на уровне всей экономики, то почему бы им не работать на региональном уровне?

Чтобы определить инвестиционный потенциал областей в краткосрочной перспективе, необходимо выяснить их возможности роста. Для этого на основе прогноза роста для базовых отраслей и удельного распределения отраслей в структуре промышленного производства регионов мы рассчитали прогнозные показатели промышленного роста для регионов на следующий год. По нашим оценкам, неплохие шансы поправить свое положение у многих регионов — крепких середнячков, таких как Волынская, Закарпатская, Хмельницкая и Луганская области. Причем потенциальные возможности роста для большинства регионов подкрепляются нынешней динамикой инвестиций в основной капитал. Однако есть и исключения, в частности, Закарпатье, где инвестиционная активность в этом году была невысокой.

В четырех крупных промышленных областях — Донецкой, Днепропетровской, Полтавской и Харьковской — в 2007-м отмечены средние показатели инвестиционной активности и, скорее всего, в 2008-м промышленный рост в них также будет довольно средним. В следующем году они уверенно улучшат свою инвестиционную привлекательность за счет объемов в абсолютных величинах и внутренних мультипликаторов. Такое же улучшение ожидает Киев, а также Запорожскую и Одесскую области, где текущие темпы прироста инвестиций еще выше.

Областям с малым запасом прочности, таким как Ровенская или Николаевская, еще предстоит доказать способность наращивать инвестиционный потенциал в условиях ограниченности внутренних ресурсов (в них отмечается низкая инвестиционная активность и отсутствуют отрасли — лидеры).

Как офшоры выводили на чистую воду

Чтобы определить долю офшорности в притоке иностранных инвестиций в Украину, опрос специалистов: представителей юридических компаний, работающих с иностранными инвестициями, консалтинговых предприятий, регистрирующих офшорные фирмы, а также инвестиционных компаний. Нашими экспертами выступили как столичные, так и региональные компании. В том числе юридические фирмы “Дмитриева и партнеры”, “Лавринович и партнеры”, “Паритет”, “С.К.О.-Форум”, “ЮрБизнес-Сервис”, инвестиционные компании “Альтера-Финанс” и City Finance, компания по управлению активами “Инэко-Инвест”, консалтинговая группа DLL Top Consulting, аудиторская компания “ДК Украина”. Специалисты оценивали долю офшорных реинвестиций, приходящих в нашу страну из полусотни различных юрисдикций. Причем последние мы выбрали исходя из существующих на отечественном рынке предложений по регистрации фирм на их территории.

Чтобы проверить значимость полученных в результате экспертного опроса оценок, мы сравнили приток истинных ПИИ по регионам и объем поступлений от нерезидентов от сделок по слияниям и поглощениям. В результате нам удалось выявить прямую зависимость: для прошлого года коэффициент корреляции составил 0,94.

Отдельные отклонения от общих зависимостей были отмечены во Львовской области и в Киеве, куда инвестировали банковские группы из Австрии, Венгрии и Чехии. Сейчас из этих стран приходят реальные инвесторы, хотя в прошлом десятилетии наши бизнесмены часто регистрировали там фирмы, чтобы обеспечить реинвестиции.

Виталий КОВАЛЕНКО

(руководитель аналитических проектов Коммуникационной группы “Новая концепция”)