Империя в кредит

Деньги дорожают, активы дешевеют. Даже крупные компании вынуждены увеличивать залоги по банковским кредитам. Облигации невозможно разместить дешевле чем под 20%. В этих условиях группа ЭСТАР (“Электросталь России”) не просто развивается, но и покупает конкурента — компанию “Амурметалл”, чтобы создать холдинг с годовой выручкой более 3 млрд долл .

По словам управляющего акционера ЭСТАР Вадима Варшавского, слияние завершится до конца года. Объединенная компания собирается работать под брендом Mir Steel. Но откуда у ЭСТАР деньги? “Амурметалл” — единственный производитель стали на Дальнем Востоке — стоит недешево, как минимум 1 млрд долл . Для крупных российских металлургов такие инвестиции пустяк, но речь идет о группе, чей оборот в 2007 г. едва достиг 890 млн долл , а долги превышали 4 EBITDA. Варшавский уверяет, что сегодня финансовое положение ЭСТАР достаточно устойчивое, чтобы сделка прошла без сучка без задоринки. Но кое-чего он все же недоговаривает.

Лоскутное одеяло

ЭСТАР создали в 2005 г. трое бизнесменов — мастер спорта по вольной борьбе Александр Шишкин (50% компании), угольный трейдер Варшавский и экс-совладелец влиятельного Межпромбанка Сергей Веремеенко (у обоих по 25%). Партнеры скупали небольшие металлургические заводы по всей России. Идея была простая: максимально интегрировать их бизнесы, создав из “лоскутов” единый крупный холдинг.

У бывшего вице-президента “Евраза” Анатолия Смолянинова купили Новосибирский метзавод, который выпускает трубную заготовку. К нему докупили трубное предприятие Владимира Лисина в г. Энгельсе Саратовской области и волгоградский завод группы МАИР. Затем ЭСТАР приобрела заводы по производству спецсталей в Златоусте Челябинской области и Нытве в Пермском крае.

В таком составе группа в прошлом году получила 22,8 млрд руб. выручки по МСФО. Но в нынешнем году выручка ЭСТАР должна резко вырасти. Во-первых, в отчетность будут консолидированы малые сталеплавильные заводы, купленные в прошлом году, — Гурьевский (Кемеровская область) и Фроловский (Волгоградская область). И главное, заработал один из самых перспективных активов ЭСТАР — Ростовский электрометаллургический завод (РЭМЗ). Это предприятие стоимостью 300 млн долл ЭСТАР построила с нуля в городе Шахты, где живет много безработных шахтеров. Чтобы завлечь инвестора в свой депрессивный район, губернатор Ростовской области предоставил ему налоговые льготы. На торжественное открытие РЭМЗа в прошлом году приезжал Элтон Джон. Правда, выпускать продукцию завод начал лишь нынешней весной.

РЭМЗ — это завод малой металлургии, mini-mill по западной терминологии. В Америке многие сотни таких мини-миллов, на них построена добрая половина черной металлургии. Это только в России погоду на рынке делают несколько гигантских меткомбинатов. У них все сложно: из угля надо сделать кокс, затем выплавить из руды чугун, потом получить сталь. Весь технологический цикл занимает 36 часов. А мини-заводы работают на металлоломе, который плавят электрической дугой. Каких-то полтора часа, и два вагона металлолома, переплавившись в огромной печи, превращаются в сортовую заготовку — бруски по 12 м длиной. В будущем году ЭСТАР планирует построить вторую очередь РЭМЗа, чтобы из этой заготовки делать арматуру для наших строителей. Пока же почти 100% заготовки идет на экспорт.

Жизнь в займы

До сих пор финансовое положение ЭСТАР было не блестящим. В прошлом году, по данным Банка Москвы, показатель долг/EBITDA группы достигал 4,26. На данный момент ее долговая нагрузка превышает 1 млрд долл. Правда, соотношение долга и EBITDA, по собственным данным ЭСТАР, уменьшилось до 3,3. Однако долговые аналитики подозревают, что в реальности долг может быть выше. Сталеплавильные заводы пока не консолидированы в группу. Они принадлежат компаниям, подконтрольным акционерам ЭСТАР. На этих же компаниях за балансом группы может висеть и часть долгов. Впрочем, президент ЭСТАР Андрей Мишин это опровергает.

Но и $1 млрд — достаточно внушительная цифра. При этом более 40% долгов ЭСТАР краткосрочные. “На 1 июня 2008 г. на краткосрочную задолженность ЭСТАР приходилось 11,7 млрд руб.”, — писал аналитик Банка Москвы Павел Золотарев в своем июньском отчете. Долги надо гасить, кредиты — рефинансировать. В начале этого года ЭСТАР планировала выпустить CLN, в июле был подготовлен проспект российских облигаций на 3 млрд руб. Но привлечь деньги не получилось из-за кризиса. Тем не менее Варшавский говорит, что с финансами у его компании все в порядке. “ВЭБ рассматривает вопрос о выделении нам 200 млн долл”, — рассказывает он.

Найдется ли чем расплачиваться? С июля цены на сталь упали примерно на 20%, а на стальную заготовку, которую выпускает РЭМЗ, так и вовсе на целых 45%. Тут впору вспомнить историю другой компании малой металлургии, построенной на заемные деньги, — “Макси-Групп”. Ее основатель Николай Максимов развернул строительство сразу трех мини-миллов на Урале, но не рассчитал свои силы. В прошлом году при EBITDA в районе 250 млн долл долг компании составил 1,8 млрд долл. В итоге, чтобы спасти “Макси-Групп” от банкротства, Максимову пришлось ее продать. Покупатель — группа НЛМК Владимира Лисина — до сих пор расхлебывает ее финансовые проблемы.

Не повторит ли ЭСТАР судьбу “Макси-Групп”? “Это две совершенно разные истории, — возражает Варшавский. — “Макси-Групп” строила заводы в чистом поле, у них не было денежных потоков. А мы всегда имели дело с работающими заводами, где есть и потоки, и имущество для залога по кредитам. И уже с этой базы вели модернизацию старых заводов и строительство новых”.

Зарубежны й поход

ЭСТАР умудряется не только выживать, но и приобретать новые активы, в том числе зарубежные. В июне 2008 г. компания “Миринвест”, представляющая интересы Варшавского, приобрела завод AlphaSteel в Уэльсе, способный выплавлять 1 млн т стали ежегодно. Проблемный завод, проходивший процедуру банкротства, обошелся всего в 120 млн долл. А чуть раньше, в апреле, “Миринвест” купил компанию “Истил”, главный актив которой — мини-милл мощностью 1 млн т в Донецке. Также у “Истила” есть строящийся мини-милл в Арабских Эмиратах, маленький прокатный заводик в Англии и причалы в Одессе.

По оценке издания Metal Bulletin, сумма сделки по покупке “Истила” могла достичь 600 млн долл. И снова вопрос: откуда деньги? Партнером по сделке выступила английская компания Stemcor. Это крупнейший в мире трейдер по черным металлам с годовой выручкой более 8 млрд долл. “С главой Stemcor Ральфом Оппенгеймером я познакомился еще 10 лет назад, когда торговал углем”, — рассказывает Варшавский. При этом он уверяет, что Stemcor не стала совладельцем “Истила”. Англичане лишь предоставили финансирование под залог экспортных контрактов ЭСТАР и “Истила”. Это подтверждает и представитель Stemcor Патрик Пирсон. Кстати, купить завод в Уэльсе также посоветовала Stemcor — и, похоже, на аналогичных условиях. “Это довольно типичная схема на рынке”, — говорит Мишин. Подобным образом, к примеру, трейдер Glencore финансировал покупку активов, вошедших в состав компании “Русснефть” Михаила Гуцериева. Правда, потом “Русснефти” все же пришлось заложить и акции тоже.

Силу — в плавку

Но каким же образом ЭСТАР сможет поглотить еще и “Амурметалл”? Можно было бы прибегнуть к старому трюку со Stemcor, но этот трейдер и так имеет контракты с “Амурметаллом”. Скорее всего, в пользу этой сделки сыграли нерыночные соображения. Единоличный владелец “Амурметалла” Александр Шишкин также является совладельцем ЭСТАР (сегодняшние доли акционеров ЭСТАР не разглашаются). С Варшавским его связывают дружеские отношения.

Большая часть сделки, судя по всему, будет безденежной. Выручка ЭСТАР с учетом “Истила” в 2008 г. должна составить 2,7 млрд долл, “Амурметалла” — 900 млн долл. Но при этом “Амурметалл” более прибыльный. “До покупки зарубежных активов контроль над объединенной компанией однозначно получил бы Шишкин, — говорит источник, близкий к ЭСТАР. — Но “Истил” и AlphaSteel покупал лично Варшавский, поэтому он будет претендовать на 50% объединенной компании”. В частности, Варшавский мог бы выкупить долю Веремеенко. Правда, в окружении последнего уточняют, что Варшавский совершал свои покупки, закладывая имущество ЭСТАР либо ее экспортную выручку, так что вопрос о том, как именно поделят группу ее акционеры, остается открытым.

“Амурметалл” в теории мог бы помочь решить финансовые проблемы ЭСТАР. Во-первых, дальневосточный рынок стремительно растет. Во-вторых, “Амурметалл” очень удобно расположен для экспорта стали в Азию. От Комсомольска-на-Амуре до дальневосточных портов всего 400 км. Для сравнения: Магнитке или предприятиям “Евраза” до Тихого океана — больше 4000 км.

Кроме того, Варшавский говорит, что объединенная компания может продать трубные заводы в Энгельсе и Волгограде, ведь рентабельность этого бизнеса по EBITDA — менее 10%. На продажу может быть выставлена и “Нытва” с рентабельностью до 15%, больше интересная “Рособоронэкспорту”.

Ключевым бизнесом гипотетической Mir Steel станет выплавка стали, рентабельность которой превышает 25%. “Мощности наших шести мини-миллов превышают 6 млн т в год”, — гордится Варшавский. С такими объемами Mir Steel может поспорить с самим “Мечелом”.

Илья ХРЕННИКОВ