Украинский финрынок может без потерь пережить политическую изоляцию Украины, если ему поможет МВФ

Чтобы удержать экономику, правительству крайне важно продолжение сотрудничества с МВФ, текущая программа stand by которого завершается для Украины в декабре текущего года.

Обещанная в следующий вторник “жесткая” резолюция Европарламента в отношении Украины, которая может официально оформить политическую евроизоляцию, пока не оказала существенного влияния на настроение финансовых рынков в отношении украинского долга и эмитентов из нашей страны. Во всяком случае, эксперты в один голос говорят о том, что не наблюдают особого изменения в настроениях инвесторов.

“Скорее всего, высокий политический риск уже и так заложен в цену украинских внешних обязательств и котировки CDS. Поэтому недавние события никак не повлияли на финансовые показатели — их динамика определялась событиями на мировых финансовых рынках. В частности, за последнюю неделю котировки суверенных CDS Украины выросли почти на 10% на фоне обострения ситуации вокруг Греции”,— говорит начальник отдела анализа и исследований “Райффайзен Банка Аваль” Дмитрий Сологуб.

Именно европейские экономические, а не украинские политические проблемы являются ключевой причиной роста котировок украинских евробондов и страховок от дефолта на зарубежных биржах. “Глобальный финансовый рынок сейчас главным образом сосредоточен вокруг европейской аномалии — возможного дефолта Греции и ее выхода из еврозоны. И это, безусловно, “рикошетит” по многим странам, чьи суверенные облигации торгуются на рынке еврооблигаций, и где фискальные позиции правительств и перспективы роста экономик являются откровенно слабыми”,— говорит Александр Вальчишен, руководитель аналитического подразделения группы “Инвестиционный Капитал Украина”.

К числу таких стран принадлежит и Украина в силу ряда особенностей функционирования ее экономики (перегретый банковский сектор, дефицитный “Нефтегаз”, зависимость от импорта энергоносителей). “Что же касается риска возможной евроизоляции Украины, то это в первую очередь политический фактор, который пока не является первоопределяющим для частных инвесторов, которые торгуют еврооблигациями: по большому счету это политические “разборки” между ЕС и политической верхушкой в Украине. Каждая из сторон имеет свои резоны говорить о “правоте”. Одновременно у каждой стороны есть слабые и сильные стороны в данной игре”,— уверен господин Вальчишен.

Украина слаба хронически и в политике, и в экономическом “весе”. Однако у нее есть козыри, один из которых — бОльшая открытость власти к капитализму через механизмы массовой приватизации и новой волне индустриализации через будущую разведку и добычу сланцевых газов. Слабости ЕС — это рецессия и проблемность ее фискального “беспорядка”, что подорвало монетарное устройство. Другая слабость — закрытость к новой волне индустриализации через добычу сланцевых газов.

“В этой “политической разборке”, безусловно, украинская власть имеет слабые шансы. Однако частные инвесторы (или часть из них, которых называют smart money investors) с финансовых рынков, на мой взгляд, знакомы со следующей мыслью — Украина, будучи соседом ЕС, была и останется находиться в клубе стран, которые, с точки зрения ЕС, должны быть “сами по себе”, чем, собственно, мы как экономика давно и занимаемся, что само по себе и неплохо”,— полагает Александр Вальчишен.

С другой стороны, политическая стабильность — как внутри, так и снаружи страны — является одним из главных условий для продолжения сотрудничества с международными финансовыми орагнизациями — тем же МВФ, Всемирным банком и др. К тому же даже незначительное увеличение спредов по бумагам украинских эмитентов на внешних рынках фактически блокирует его для Украины.

“В случае евроизоляции, спрос на еврооблигации будет еще ниже: например, доходность еврооблигаций-2015 на вторичном рынке в долларах можно ожидать на уровне 11-13%, а евро — до 15% годовых”,— считает президент Украинского аналитического центра Александр Охрименко.

На текущий момент платежный баланс Украины вытягивают деньги украинских гастарбайтеров, товарные кредиты и деньги под выборы. “За весь 2012 г. ПИИ это были деньги кандидатов в депутаты из своих оффшоров. Других источников притока валюты нет. По итогам I квартала 2012 г.около $1,4 млрд. зашло под выборы, около $1 млрд. — деньги гастарбайтеров, и около $900 млн. — товарные кредиты,— говорит Александр Охрименко.— На сегодня европейские банки фактически не предоставляют денег украинским банкам, даже если это их дочки. Но евроизоляция приведет к тому, что зарубежные мамы начнут активно изымать деньги из украинских дочек, чтобы не рисковать (в 2012 г. банкам нужно вернуть нерезидентам и заплатить проценты на сумму почти $13 млрд.). Раньше была надежда, что большая часть долгов будет переоформлена, но в случае евроизоляции нерезиденты вряд ли пойдут на пролонгацию”.

Эксперт Укрсоцбанка Тантели Ратухвери с этим не согласен. “Решение о сворачивании деятельности для них будет достаточно болезненным, поскольку, несмотря на скептицизм в отношении возможностей роста страны в 2012 г., Украина все еще находится в зоне динамичного роста, в группе стран с динамическими рынками. Европейские и западные банки в целом сейчас, наоборот, переключили центр тяжести своей деятельности именно на эти рынки, сокращая или ограничивая свою деятельность на западных рынках. Поэтому для банков речь пока идет об ограничении инвестирования в Украину, о сдерживании активности”,— говорит он.

В свою очередь аналитик “Эрсте Банка” Марьян Заблоцкий говорит, что для принятия решения о вложении средств в Украину инвесторов гораздо больше интересует состояние государственных финансов, нежели вопрос евроизоляции. “Все самые важные вопросы экономической стабильности Украины находятся вне зоны основных международных отношений. Инвесторы, которые имеют дело с Украиной, владеют насыщенной и объективной картиной, а также у них отсутствуют иллюзии о политических процессах, которые описываются в западной прессе. На данный момент никто не применяет экономические санкции по отношению к Украине (ограничение торговли или перевода денег), и не собирается применять”,— говорит Марьян Заблоцкий.

В то же время в долгосрочном периоде стабильность платежного баланса может быть под угрозой, если Украина так и не получит доступ к иностранным заимствованиям. Ведь дефицит текущего счета вряд ли существенно снизится, и поэтому его надо чем-то финансировать. “Также стоит отметить, что при совсем уж неблагоприятном развитии событий на политическом фронте Украина не сможет рассчитывать и на помощь МВФ. Мы ожидаем, что все-таки будет найден какой-то выход из сложившегося политического цугцванга. Поэтому политика не будет препятствовать переговорам с МВФ. В то же время переговоры по экономическим вопросам будут довольно сложными. Таким образом, мы расцениваем шансы возобновления программы до конца года как 50 на 50”,— полагает Дмитрий Сологуб.

Похожего мнения придерживается и экономист ИК “Тройка Диалог Украина” Ирина Пионтковская — по ее мнению, при выполнении условий кредитного соглашения с МВФ властями Украины можно ожидать возобновления финансирования со стороны МВФ. “Другое дело, что срок текущей кредитной программы истекает в конце декабря 2012 г., и времени на выполнение обязательств после выборов останется довольно мало для получения финансирования в рамках действующей программы”,— подчеркивает экономист.

Начало новой программы сотрудничества с фондом, по мнению экспертов, следует ожидать не ранее чем в середине 2013 г. “Скорее всего, никаких сдвигов в отношениях с МВФ не следует ожидать, пока основные акционеры фонда заняты своими проблемами, а Украина будет находиться в переходном политическом состоянии,— говорит эксперт Укрсоцбанка Тантели Ратухвери.— Возобновление сотрудничества с МВФ, судя по всему, станет возможным только при корректировке позиций фонда. Такой оборот событий можно допускать после завершения президентских выборов в США, точнее, даже ближе ко второму кварталу 2013 г. Этому также может способствовать начало реализации ряда проектов альтернативной поставки энергоресурсов в Украину”.

До этого момента украинским властям придется самостоятельно изыскивать средства на покрытие дефицита платежного баланса и удержание курсовой стабильности. “Скорее всего, украинская власть переключит всю свою активность в поисках кредитов и иных денежных поступлений в сторону регионов с положительным глобальным торговым балансом — арабские государства, Россия и страны СНГ, Китай и Азия, Мексика и Бразилия и другие. В этом же отношении может иметь место возобновление интереса американского капитала к стране, на фоне ослабления Европы и оживления России”,— считает Тантели Ратухвери.

Нацбанку же после выборов придется активнее имплементировать механизмы плавающего обменного курса. “Мы допускаем, что после выборов НБУ начнет постепенно переходить к более гибкому курсообразованию. Исходя из этого факта, а также принимая во внимание тенденции платежного баланса, мы ожидаем незначительного ослабления курса гривни до конца года (не более чем на 10%)”,— резюмирует Дмитрий Сологуб.

Александр ДУБИНСКИЙ