Смертельная ловушка для Греции

В последние годы в этих странах затраты на рабочую силу в расчете на единицу продукции резко возросли. В результате — потеря конкурентоспособности, постоянно увеличивающийся дефицит статей платежного баланса и замедление роста экономики. Последний гвоздь в гроб экономики данных стран был забит в результате повышения курса евро с 2002 по 2008 год.

Если у Греции и других стран PIIGS появится политическая решимость значительно снизить свой огромный бюджетный дефицит (а это — довольно проблематично, учитывая сопротивление населения), то такое снижение бюджетного дефицита может только навредить экономике. Если не удастся выйти на нужный уровень ВВП, достижение определенного уровня дефицита и долга станет невозможным.

Восстановление экономики требует реального обесценивания валюты. Существуют лишь три варианта того, почему это может произойти. Первый — это снижение уровня цен (дефляция), которая приведет к снижению цен и заработной платы на 20-30%. Но снижению уровня цен сопутствует экономический спад. Но тогда народ вряд ли смирится со спадом экономики и ужесточением налоговой политики. Поэтому сценарий дефолта и выхода страны из зоны евро — вполне реальный для Греции. Второй путь — это следование модели Германии, которая заключается в ускорении структурных реформ и корпоративной реструктуризации. Но этот путь может оказаться очень длинным. И, наконец, курс евро может сильно упасть. В таком случае от этого больше всего выиграет Германия. А чтобы курс евро упал достаточно сильно, риск дефолта в Греции должен быть настолько сильным и его дурное влияние на спрэды по гособлигациям стран PIIGS таким серьезным, что расширение данных спрэдов приведет к двукратному экономическому спаду в зоне евро, прежде чем обесценивание валюты даст какие-либо результаты.

Как ни прискорбно, Греция крайне близка к объявлению неплатежеспособности. Правда, страны ЕС должны помнить: долг Греции составляет примерно $400 млрд. (3/4 которого причитается другим странам — в основном, европейским финансовым учреждениям). И незапланированный дефолт приведет к огромным убыткам и возникновению вероятности всеобъемлющего кризиса. К тому же дурное влияние на спрэды по гособлигациям других стран PIIGS будет массированным и опрокинет экономики нескольких из этих стран. Потому, несмотря на сопротивление со стороны Германии и ЕЦБ против идеи массивной помощи, в этом году Греция нуждается в крупной официальной финансовой поддержке на уровне, который сможет предотвратить немедленное превращение ее текущей неликвидности в неплатежеспособность. Но официальная поддержка спасет ситуацию только до конца следующего года.

Нуриэль РУБИНИ, профессор Нью-Йоркского университета