Минутное недоверие

Повышенная вероятность дефолта Украины в середине февраля — лишь следствие иррациональных настроений инвесторов.

На минувшей неделе информационное агентство Bloomberg сообщило будоражащую новость — риск дефолта Украины выше, чем у любой другой страны, кроме Греции. Дело в том, что инвесторы обеспокоены охлаждением отношений между Киевом с МВФ и тщетными попытками договориться о снижении цены на российский газ. Уровень риска дефолта, о котором информирует Bloomberg, основан на стоимости кредитно-дефолтных свопов (CDS) для Украины сроком до 5 лет. Эти инструменты — страховка от риска, который берёт на себя инвестор, одалживая стране деньги. Чем выше риск, тем дороже страховка. Соответственно страна, у которой кредитно-дефолтные свопы на долги котируются высоко, должна предложить более высокий процентный доход потенциальному кредитору.

Например, если у Греции на 27 февраля CDS были на уровне 16 824, греческому правительству пришлось бы одалживать на внешнем рынке под более чем 160% годовых. В таких условиях на плаву не сможет остаться ни один бизнес, а тем более государство. Собственно, Греция и не стала бы брать заём при такой стоимости ресурсов. Так что кредитно-дефолтные свопы выступают скорее в качестве индикатора настроений инвесторов, отражая рыночную оценку — сможет ли страна расплатиться с кредиторами.

В феврале инвесторы и кредиторы оценивали вероятность дефолта в Греции в 7,6 раза выше, чем в Португалии, и более чем вдесятеро выше, чем в Украине. Вероятность дефолта в Украине, Венесуэле и Аргентине приблизительно одинакова, при этом она почти в полтора раза ниже, чем в Португалии.

Решение, вкладывать ли деньги в суверенные ценные бумаги других государств или нет, большинство инвесторов принимает, в частности, просматривая новости о стране, которыми всегда переполнено информационное пространство. До мирового финансового кризиса большинство государств с развивающимися экономиками рассматривалось как один блок — негативные новости из одной страны вели к изменению настроений в отношении всех стран группы. Объяснить подобное поведение инвесторов довольно сложно. Так же, как и понять, что такого позитивного произошло у нас за две недели: с 10 февраля, когда страховки риска работы в Украине достигли месячного максимума — 849 базисных пунктов, по 27 февраля, когда показатели упали до 783 пунктов после февральского минимума, зафиксированного 24 февраля. Разница в 66 пунктов, по меркам финансового мира, существенна. Это сотни миллионов долларов, которые можно или быстро заработать, или быстро потерять. Представьте, например, что общая сумма долга украинского государства и частного сектора больше $120 млрд. Отклонение CDS на 66 пунктов означает, что кто-то на простейшей операции мог заработать около $880 млн. Впрочем, столько же можно было и потерять. А если речь не об Украине, а об Италии с её триллионными долгами? Суммы могут составлять миллиарды долларов.

Как бы ни было сложно прогнозировать поведение пассивных инвесторов — вкладчиков в гособлигации иностранных государств — их настроения важно учитывать. Это некая проверка на умение власти брать взаймы на внешних рынках. В этом году потребность украинского правительства в заёмных средствах составляет порядка $12 млрд, около $5 млрд из которых необходимо взять взаймы на внешних рынках. Часть этих денег — старые долги, которые можно продлить. Но есть и новые. И тут важно не прогадать и выбрать правильный момент выхода на мировые рынки капитала. Например, прошлым летом властям удалось взять взаймы по нашим пятилетним обязательствам под 6,25% годовых. Уже осенью итальянцы с трудом “размещались” под 7%, а успешная Бельгия обнаружила себя в ситуации, когда надо было раскошеливаться более чем на 5%.

Новое “окно возможностей” для выхода на мировые рынки заимствований для Украины может открыться уже в марте или апреле. 24 февраля украинские еврооблигации вышли в лидеры роста в стоимости среди долговых бумаг стран СНГ. Причина — растущий аппетит у некоторых международных инвесторов по отношению к развивающимся рынкам и сомнения в том, что экономическая ситуация в стране действительно настолько критична.

Говорить, что Украина вплотную приблизилась к дефолту, нельзя. Во-первых, золотовалютные резервы Нацбанка превышают отметку в $30 млрд. Во-вторых, формально программа помощи МВФ Украине всё ещё существует. А политика НБУ показала: в случае чего, несмотря на протесты населения, можно быть уверенным, что в ручном режиме и вопреки всему гайки закрутят до предела. Ещё один немаловажный показатель — это то, что в январе украинские эмитенты и заёмщики неплохо рассчитывались по своим долгам и активно рефинансировали эти долги. Нельзя также сбрасывать со счетов приближение выборов и Евро-2012, которые должны обеспечить приток валюты. Дефолт Украины — это пока абстрактная страшилка.

Олег УСТЕНКО, исполнительный директор Международного фонда Блейзера