Европейские рынки растут. Кто выиграет от окончания войны в Украине

Как реагируют рынки на переговоры по Украине

Во время предвыборной кампании Дональд Трамп обещал завершить войну между Россией и Украиной в кратчайшие сроки. Хотя этого не произошло, первые шаги сделаны: на этой неделе в Саудовской Аравии произошли первые за несколько лет официальные переговоры между Россией и США. За столом переговоров не было ни Украины, ни Европы, а после них Трамп обрушился с критикой на Владимира Зеленского, но рынки тем не менее верят в лучшее.

Закладывать в цены активов ожидания перемирия инвесторы начали еще до вступления Трампа в должность: с начала года украинские долларовые облигации принесли 7,8%, оставаясь в числе лидеров среди суверенных облигаций развивающихся стран. Бумаги с выплатами в 2034 году в начале февраля превысили 60 центов за доллар — это максимум с момента их выпуска в прошлом году. В 2024 году их рост составил около 60%, пишет Bloomberg.

Цены на ВВП-варранты, привязанные к реструктурированным облигациям Украины с погашением в 2034 и 2035 годах, тоже растут. Повышенный интерес к ним указывает на усиление ожиданий по поводу улучшения макроэкономической ситуации. ВВП-варранты — это финансовые инструменты, выпущенные Украиной в рамках реструктуризации госдолга в 2015 году, когда кредиторы списали 20% номинальной стоимости своих вложений. По ним не выплачиваются регулярные проценты, они не имеют фиксированной суммы погашения, но обеспечивают выплаты, если ВВП Украины превышает $125,4 млрд, а ежегодный рост достигает 3%.

До 2025 года выплаты были ограничены 0,5% ВВП. После этого, вплоть до 2041 года, лимитов нет. Формула расчета выплат сложная, но в упрощенном виде держатели варрантов получают 15% от ВВП, превышающего 3% роста, с учетом инфляции. Если экономика растет на 4% и более, инвесторы получат не менее 40% от дополнительного экономического прироста, объясняет Reuters.

Goldman Sachs перевел движение цен на активы как отражение рыночных ожиданий относительно вероятности заключения мирного соглашения, которое станет катализатором восстановления экономики Украины.

На рынках Европы по-прежнему сохраняется значительная премия за военный риск. Но динамика рынков сигнализирует о том, что инвесторы, сократившие вложения в регион с началом конфликта, возможно, уже вернулись. Немецкий DAX и панъевропейский Euro Stoxx обновляют исторические максимумы, и даже традиционно отстающий британский FTSE 100 опережает S&P 500 с начала 2025 года. “Это один из самых сильных стартов года для региона с 1987 года”, — пишет Financial Times. Политическая составляющая остается ключевым драйвером, отмечает издание.

Фондовые рынки Восточной Европы тоже демонстрируют уверенный рост. Польский индекс WIG20, который в 2024 году снизился на 6,4%, в январе подскочил на 14% на ожиданиях о заключении мира. Это его лучший месячный результат с 2012 года. Польский фондовый рынок — самый крупный в регионе. Венгерский BUX в январе прибавил 8,8%, а чешский PX вырос на 7,4%, обогнав индекс развивающихся рынков MSCI Emerging Markets.

Но, несмотря на ралли, акции на биржах в Варшаве, Будапеште и Праге по-прежнему торгуются с более низким коэффициентом P/E, чем в феврале 2022 года, и дешевле аналогов из Центральной Европы и США.

Однако, как видно на графиках, европейские индексы скорректировались из-за переговоров в Эр-Рияде, которые состоялись в обход Европы и Украины. Формально обе стороны остались довольны: Трамп заявил, что встреча прошла “очень хорошо”, Путин отметил, что “результат есть”. Но реальные итоги встречи оказались нейтральными, и конкретных шагов к деэскалации не последовало. Возможно, инвесторы фиксировали прибыль на этих новостях.

Давление на рынки продолжает оказывать неопределенность — четких сроков заключения потенциального мирного соглашения нет, как и его формы. Пока ЕС критикует подход Трампа к переговорам и утверждает новый, 16-й пакет санкций против России, Москва ужесточает переговорную позицию. Официальный представитель МИД РФ Мария Захарова заявила, что НАТО недостаточно просто отказать Украине в членстве — необходимо официально аннулировать решение Бухарестского саммита 2008 года, которое предусматривало вступление Киева в альянс в будущем.

Киев тоже в последнее время демонстрирует готовность к деэскалации. “Нам нужен мир. Вопрос в том, чтобы мир не прикончил нас в то же время”, — сказал The Economist высокопоставленный украинский чиновник. О возможных переговорах с Путиным говорил и Зеленский.

Тем временем аналитики занимаются своей работой, оценивая возможные последствия мирного соглашения. Goldman Sachs выделяет несколько факторов, которые могут подтолкнуть цены на европейские активы в случае достижения хотя бы частичных договоренностей: кроме снижения премии за риск, это удешевление энергоносителей, рост потребительского доверия и ускорение экономического роста.

Инвестбанк рассматривает два сценария:

• В случае ограниченного перемирия и постепенного разрешения конфликта ВВП еврозоны может вырасти на 0,2%.
• В более оптимистичном варианте — при всеобъемлющем и надежном соглашении — рост может достигнуть 0,5%.

Любой прогресс в вопросе приостановки конфликта может восприниматься как фактор снижения фискальной и экономической нагрузки на регион, считают в Barclays.