Инвестиции в вино и живопись отстают от рынка в среднем на 2,6% в год за счет “эмоциональной доходности”

Коллекционные активы могут восприниматься как альтернатива инструментам фондового рынка. При этом владельцы таких предметов недополучают прибыль, выяснила группа исследователей в работе, опубликованной в Financial Analysts Journal. Им удалось подсчитать, какой доходностью жертвует инвестор ради удовольствия от обладания редкой и престижной вещью.

Для каждого вида коллекционных активов исследователи составляли “имитационные портфели” из финансовых инструментов — так, чтобы они вели себя аналогично и при этом не несли эмоциональной нагрузки.

Исследователи собрали пул из 57 индексов акций и облигаций из 18 стран и рассчитали, какие факторы сильнее всего влияют на их динамику. Затем ученые взяли конкретные коллекционные активы и определили их чувствительность (бета-коэффициенты) к этим факторам. Затем они взяли ограниченное число индексов и подобрали для них веса так, чтобы бета-коэффициенты всего портфеля были такие же, как у коллекционного актива.

Наконец, из доходности имитационного портфеля вычитали доходность реального коллекционного актива. Так получалась “эмоциональная доходность” — тот самый дисконт за удовольствие от обладания таким активом. Оказалось, что он сильно разнится в зависимости от того, как именно используются предметы коллекционирования.

Данные о ценах коллекционных активов были доступны за разное время, так что исследователи выделили два периода — долгосрочный (1901—2007 гг.) и современный (1998—2018). Для всех изученных активов среднегодовая эмоциональная доходность составила 2,64%.

В долгосрочном периоде самой большой эмоциональной доходностью обладают скрипки (2,26% годовых), британское искусство (2,01%), британские марки (1,82%) и вина (0,86%). Остальные активы оказались доходнее имитационных портфелей. Авторы связывают это с тем, что в некоторые индексы коллекционных активов включали только те предметы, ценность которых со временем росла, к тому же на среднюю доходность повлиял всплеск цен в последние годы.

В современном периоде исследователи рассматривали три группы коллекционных предметов в зависимости от того, кто и как ими пользуется.

— В частную группу вошли вещи, которыми люди пользуются у себя дома — английская мебель 18 века и ковры. Эти предметы обладают самой высокой эмоциональной доходностью — в среднем 9,55%.

— Среди публичных активов, которые выставляются напоказ и демонстрируют статус, самыми “эмоционально дорогостоящими” оказались предметы искусства и бриллианты. В среднем эмоциональная доходность в этой категории составила 2,28%.

— В категорию специализированных активов, которые ценятся в узких кругах экспертов и коллекционеров, попали почтовые марки, вино, монеты и классические автомобили. Они показали среднюю эмоциональную доходность в 0,45% годовых.

На самом деле эмоциональная доходность еще выше — исследователи не учли расходы на хранение и страховку и премии за неликвидность и волатильность.

Выходит, что платформы долевого владения коллекционными предметами вроде Masterworks или Rally на самом деле невыгодны для инвесторов. Если картина хранится в сейфе, то все держатели доли лишаются эмоциональной выгоды от владения ею и остаются лишь со сниженной финансовой доходностью.

Решить эту проблему можно, если сдавать предмет коллекционирования в аренду музеям или корпорациям, распределяя доход между владельцами. Например, произведения искусства стоимостью от $3800 до $50000 могут таким образом принести 6-30% годовых. 

Методологию авторы исследования надеются применить к ESG-инвестициям. Их гипотеза — этот вид инвестиций также обречен отставать от классических вариантов вложений, давая инвестору взамен моральное удовлетворение.